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    近年來，隨著高淳陶瓷、廣發(fā)證券等內(nèi)幕交易案件的曝光，上市公司并購重組中的內(nèi)幕交易問題已經(jīng)成為市場熱點(diǎn)和監(jiān)管重點(diǎn)。內(nèi)幕交易嚴(yán)重違反資本市場“三公”原則、侵害廣大中小投資者利益，同時(shí)，也導(dǎo)致并購重組本身難以順利推進(jìn)，影響了并購重組市場的健康發(fā)展。如何有效管理內(nèi)幕信息、防范內(nèi)幕交易已經(jīng)成為現(xiàn)階段市場各方亟需解決的問題。
    上市公司并購重組業(yè)務(wù)的復(fù)雜利益平衡、交易方案多變以及交易進(jìn)程的不確定決定了并購業(yè)務(wù)中防控內(nèi)幕交易的復(fù)雜性和重要性。上市公司一個(gè)重大的并購重組，一般需要較長時(shí)間的醞釀和溝通，尤其是涉及各主體的利益協(xié)調(diào)和安排，重組資產(chǎn)的規(guī)范和梳理、必要外部機(jī)構(gòu)的溝通等環(huán)節(jié)。上市公司在重組項(xiàng)目籌劃時(shí)往往保密意識(shí)比較強(qiáng)，但是交易對方由于對證券監(jiān)管及內(nèi)幕交易的有關(guān)規(guī)定不了解，保密意識(shí)則比較淡薄。對于重大并購重組交易，如果交易雙方?jīng)]有達(dá)成明確的共識(shí)或者標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)范性方面有瑕疵，上市公司往往希望這些問題解決后再申請停牌，這也會(huì)造成停牌不及時(shí)或者市場有異動(dòng)后被迫申請停牌的情況。
    內(nèi)幕交易對上市公司并購重組的影響是重大的，有時(shí)甚至是顛覆性的。內(nèi)幕交易不僅違反了資本市場最基本的“三公”原則，侵害中小投資者利益，也會(huì)嚴(yán)重影響上市公司和重組方的利益。目前上市公司重大重組一般都采取發(fā)行股份購買資產(chǎn)方式，股價(jià)高低直接決定了重組方的成本；內(nèi)幕交易導(dǎo)致股價(jià)的飆升也會(huì)影響重組方接受股權(quán)支付的意愿，進(jìn)而導(dǎo)致上市公司長期醞釀的、對公司發(fā)展具有戰(zhàn)略意義的并購重組無法執(zhí)行，影響上市公司長期戰(zhàn)略的實(shí)施。此外，上市公司并購重組期間出現(xiàn)的內(nèi)幕交易行為也是監(jiān)管和審核重點(diǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要對內(nèi)幕交易進(jìn)行徹底的核查，輕則會(huì)影響后續(xù)審批時(shí)間，重則導(dǎo)致并購重組項(xiàng)目夭折，甚至?xí)葑兂蔀樾淌掳讣?/DIV>
    財(cái)務(wù)顧問是上市公司并購重組中最重要的中介機(jī)構(gòu)，會(huì)參與上市公司并購重組項(xiàng)目的方案策劃、方案制定、項(xiàng)目執(zhí)行與協(xié)調(diào)工作，貫穿了上市公司并購重組的各個(gè)階段和環(huán)節(jié)，而優(yōu)秀的財(cái)務(wù)顧問往往是推動(dòng)和構(gòu)造重組并購交易的“靈魂”。強(qiáng)化上市公司并購重組中的內(nèi)幕信息管理和內(nèi)幕交易防范，推動(dòng)資本市場并購重組的健康發(fā)展，財(cái)務(wù)顧問要從項(xiàng)目執(zhí)行、內(nèi)部制度完善及操守培養(yǎng)三方面發(fā)揮特有的、不可替代的作用，具體在實(shí)踐中有以下幾方面：
    并購重組項(xiàng)目執(zhí)行過程中內(nèi)幕信息管理及內(nèi)幕交易防范是重點(diǎn)。上市公司并購重組項(xiàng)目執(zhí)行是一個(gè)系統(tǒng)性工程，周期長，環(huán)節(jié)雜，參與機(jī)構(gòu)和人員眾多，在項(xiàng)目執(zhí)行過程中做好內(nèi)幕信息管理是防范內(nèi)幕交易的重要舉措，財(cái)務(wù)顧問可以在項(xiàng)目執(zhí)行過程中對內(nèi)幕信息管理、防范內(nèi)幕交易發(fā)揮積極作用。
    第一，在上市公司并購重組項(xiàng)目啟動(dòng)之初，財(cái)務(wù)顧問要利用協(xié)調(diào)會(huì)等機(jī)會(huì)，以專題培訓(xùn)、備忘錄、專函等形式向各主體和參與人員強(qiáng)調(diào)相關(guān)法規(guī)規(guī)定和項(xiàng)目保密工作紀(jì)律，讓各方和項(xiàng)目參與人員知悉有關(guān)法律法規(guī)對內(nèi)幕交易的規(guī)定，做好項(xiàng)目保密工作和項(xiàng)目內(nèi)幕信息管理，杜絕內(nèi)部交易。尤其對非上市公司主體的相關(guān)當(dāng)事人和高管人員，由于他們不了解上市公司并購重組相關(guān)規(guī)定，不了解內(nèi)幕信息和內(nèi)幕交易的規(guī)范要求，所以往往會(huì)成為內(nèi)幕信息管理的薄弱環(huán)節(jié)，財(cái)務(wù)顧問要重點(diǎn)提醒及培訓(xùn)。
    第二，財(cái)務(wù)顧問要求重組各方以及所有參與項(xiàng)目的審計(jì)、評估、律師等機(jī)構(gòu)要明確負(fù)責(zé)人和參與人員范圍并保持穩(wěn)定，所有參與人員按知情人進(jìn)行身份登記備查。在并購重組項(xiàng)目前期，尤其是上市公司股票沒有申請停牌期間，財(cái)務(wù)顧問要協(xié)助重組當(dāng)事人盡量縮小參與人范圍，減少和控制內(nèi)幕信息知情范圍。上市公司要為并購重組機(jī)構(gòu)提供獨(dú)立的、封閉的專用場所，重組各方應(yīng)指定專人負(fù)責(zé)對接相關(guān)工作。 
    第三，在項(xiàng)目執(zhí)行中財(cái)務(wù)顧問要對并購重組項(xiàng)目編制項(xiàng)目代號(hào)，對各個(gè)相關(guān)主體指定項(xiàng)目代碼，在重組項(xiàng)目向市場披露前，所有項(xiàng)目相關(guān)文件和材料均使用代號(hào)和代碼來完成，提高項(xiàng)目信息的保密性。即使項(xiàng)目文件對外流出，非項(xiàng)目參與人員不能識(shí)別項(xiàng)目含義和各個(gè)主體的真實(shí)身份，從而起到對項(xiàng)目內(nèi)幕信息的保密效果。另外，財(cái)務(wù)顧問要確保項(xiàng)目執(zhí)行中特定文件僅向所屬特定對象發(fā)放，信息傳遞僅限于“須知人員”，盡量縮小內(nèi)幕信息的知情范圍，減少非必須人員接觸內(nèi)幕信息的情形。
    第四，財(cái)務(wù)顧問在項(xiàng)目操作過程中和上市公司相關(guān)負(fù)責(zé)人密切關(guān)注市場動(dòng)態(tài)和公司股票走勢，上市公司應(yīng)盡早申請停牌，并視情況及時(shí)進(jìn)行信息披露。停復(fù)牌和信息披露是防范內(nèi)幕交易的重要手段，財(cái)務(wù)顧問要協(xié)助上市公司做好停復(fù)牌和信息披露工作，保護(hù)上市公司和中小投資者利益。
    其次，財(cái)務(wù)顧問機(jī)構(gòu)內(nèi)部要建立完善的內(nèi)幕信息管理制度。財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)人員長期接觸并購重組項(xiàng)目，所有項(xiàng)目材料和日常文件往來都可能屬于內(nèi)幕信息，所以首先，并購業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)在物理上要和其他業(yè)務(wù)人員要進(jìn)行隔離，具有獨(dú)立的、封閉的運(yùn)營場所，減少外部人員的接觸項(xiàng)目機(jī)會(huì)和信息泄露機(jī)會(huì)。第二，要建立專門的并購業(yè)務(wù)管理制度和嚴(yán)格的“防火墻”制度。財(cái)務(wù)顧問機(jī)構(gòu)要針對并購業(yè)務(wù)特點(diǎn)專門制定并購重組業(yè)務(wù)管理制度，明確并購重組業(yè)務(wù)管理流程和關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，原則上盡量減少內(nèi)部業(yè)務(wù)審批、流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，減少項(xiàng)目內(nèi)部上下級審核、同級簽閱人員。目前大部分證券公司的并購業(yè)務(wù)附屬發(fā)行業(yè)務(wù)部門，用發(fā)行有關(guān)辦法規(guī)范并購重組業(yè)務(wù)，不利于并購重組業(yè)務(wù)管理和內(nèi)幕信息管理。第三，項(xiàng)目內(nèi)部流轉(zhuǎn)使用代碼保密方式，項(xiàng)目組內(nèi)部要建立特定代碼，編制項(xiàng)目內(nèi)部名稱，項(xiàng)目組成員內(nèi)部交流和溝通使用保密代碼方式，降低項(xiàng)目關(guān)鍵信息的信息量，提高項(xiàng)目內(nèi)幕信息識(shí)別難度。第四，建立項(xiàng)目檔案材料管理和檢查制度。各項(xiàng)目組專人負(fù)責(zé)文檔管理，對于并購重組項(xiàng)目所涉及的各類底檔、文件、材料每日清理，保留的材料要及時(shí)歸入項(xiàng)目檔案，專柜保存，不需要的材料及時(shí)處理（紙制材料碎紙，電子文件刪除）。業(yè)務(wù)部門每周專人定期檢查，發(fā)現(xiàn)問題及時(shí)告知項(xiàng)目組整理，一方面逐步形成業(yè)務(wù)人員的保密意識(shí)，另一方面減少辦公文件的泄密機(jī)會(huì)。
    另外從個(gè)人角度，要強(qiáng)化并購重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)人員樹立基本的職業(yè)操守和道德底線。一個(gè)成熟的業(yè)務(wù)人員需要長期的、各種復(fù)雜交易案例的歷練；伴隨并購重組項(xiàng)目內(nèi)幕交易的機(jī)會(huì)和各種利益誘惑更是對從業(yè)人員的職業(yè)操守和道德水準(zhǔn)的考驗(yàn)，沒有長期的操守和道德的堅(jiān)守，財(cái)務(wù)顧問也不可能做出經(jīng)得起時(shí)間、市場和監(jiān)管檢驗(yàn)的并購重組項(xiàng)目?！皣?yán)守內(nèi)幕信息、杜絕內(nèi)部交易”是并購重組業(yè)務(wù)人員的基本紀(jì)律要求。“維護(hù)客戶利益、維護(hù)職業(yè)聲譽(yù)”是業(yè)務(wù)人員的道德底線；“追求職業(yè)成長，追求陽光利益”是業(yè)務(wù)人員的職業(yè)操守。沒有基本的紀(jì)律要求和道德底線的約束，財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)人員就經(jīng)不起并購重組中的各種短期的、灰色的利益誘惑，見利忘義，甚至?xí)b而走險(xiǎn)，最終走上不歸之路。財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)人員一旦介入并購重組項(xiàng)目內(nèi)幕交易，買賣股票，個(gè)人的利益就會(huì)影響財(cái)務(wù)顧問的立場和原則，也就喪失了獨(dú)立判斷能力，就會(huì)從個(gè)人利益角度去判斷和推動(dòng)項(xiàng)目，這樣不僅給公司帶來巨大的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)股票價(jià)格直接關(guān)乎客戶交易成本和利益，也會(huì)影響客戶的根本利益甚至給客戶造成巨大損失。唯有信守紀(jì)律、道德和職業(yè)操守，從內(nèi)心深處自主杜絕內(nèi)幕交易，并購重組財(cái)務(wù)從業(yè)人員才能贏得長期的客戶信任和職業(yè)聲譽(yù)、才能保證長期職業(yè)生涯的安全。
    在上市公司并購重組項(xiàng)目中，財(cái)務(wù)顧問作為并購重組核心中介機(jī)構(gòu)，協(xié)助上市公司做好內(nèi)幕信息管理工作也是重要職責(zé)之一。財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)人員樹立良好的職業(yè)操守、做好內(nèi)部的規(guī)范管理工作，是從源頭上防范了自身的內(nèi)幕交易。在項(xiàng)目執(zhí)行中通過強(qiáng)化法規(guī)和工作紀(jì)律要求、采取合理的保密措施并協(xié)助上市公司及時(shí)停牌和信息披露，財(cái)務(wù)顧問可以最大程度的防范內(nèi)幕交易，保護(hù)上市公司和中小投資者的利益。財(cái)務(wù)顧問通過內(nèi)幕信息管理防范內(nèi)幕交易，有利于推動(dòng)上市公司并購重組項(xiàng)目的順利進(jìn)行，從而推動(dòng)上市公司并購重組市場的健康發(fā)展。（本文由華泰聯(lián)合證券有限公司并購私募融資總部提供）