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深交所創(chuàng)業(yè)板投資者教育專欄
 
成長(zhǎng)的魅力和風(fēng)險(xiǎn)
 
深交所投資者教育中心
 
    編者按：為了幫助更多的投資者學(xué)習(xí)創(chuàng)業(yè)板知識(shí)，盡快熟悉創(chuàng)業(yè)板相關(guān)法律法規(guī)，了解創(chuàng)業(yè)企業(yè)分析方法，增強(qiáng)自身的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，深交所投資者教育中心組織編寫了“深交所證券教室叢書”之《創(chuàng)業(yè)板投資28講》，該書即將出版。從本期開始，我們將陸續(xù)摘錄其中的部分章節(jié)，供廣大有意愿參與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資者參考。
 
創(chuàng)業(yè)板公司的最大魅力是業(yè)績(jī)的高成長(zhǎng)潛力。簡(jiǎn)單而言，高成長(zhǎng)的成因可分為兩點(diǎn)：第一點(diǎn)是規(guī)模，也就是創(chuàng)業(yè)板公司在上市之初普遍規(guī)模（營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)）較小，從而天然具備高速成長(zhǎng)的潛力；第二點(diǎn)是定位，創(chuàng)業(yè)板聚集了大量高科技公司、新經(jīng)營(yíng)模式公司以及介入新興行業(yè)的公司，這些公司的產(chǎn)業(yè)鏈定位、經(jīng)營(yíng)模式定位、行業(yè)定位，使其具備了高成長(zhǎng)潛力。
 
創(chuàng)業(yè)板公司與主板上市公司相比，之所以具備高成長(zhǎng)的巨大潛力，重要原因是創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模相對(duì)較小，具備起點(diǎn)優(yōu)勢(shì)。
 
70%并非偶然
 
多數(shù)事物的成長(zhǎng)過程中，增長(zhǎng)速度（同比增幅）都不是均勻的。一般來說，規(guī)模小時(shí)增速快，而規(guī)模大時(shí)增速則慢。
就以人類的生長(zhǎng)為例，按照世界衛(wèi)生組織的統(tǒng)計(jì)，一個(gè)男童從出生到5歲時(shí)，其體重的增長(zhǎng)速度，隨著體重的不斷增加，呈逐年下降趨勢(shì)（見圖1）。
 




 

出生

1歲

2歲

3歲

4歲

5歲


體重（公斤）

3.4

9.6

12.1

14.3

16.3

18.3


同比增幅

 

282.4%

26%

18.2%

14%

12.3%
 
 
再來看上市公司，如果設(shè)定這樣的選股標(biāo)準(zhǔn)：
一：2005年、2006年、2007年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增幅每年都超過40%
二：同期，凈利潤(rùn)的同比增幅每年都超過40%
那么，A股公司中，同時(shí)滿足上述兩項(xiàng)條件的只有10家，觀察這10家公司的構(gòu)成，投資者很容易發(fā)現(xiàn)，入圍的10家公司中，有7家是中小板公司——在1600家A股上市公司中（截至2008年9月），中小板公司只有272家。中小板公司的占比達(dá)到了70%。
中小板公司所占比例如此之高，高成長(zhǎng)的概率較之主板公司明顯要大，當(dāng)然不是偶然的，最根本原因，就是中小板公司營(yíng)業(yè)收入的規(guī)模相對(duì)較小，凈利潤(rùn)絕對(duì)值的起點(diǎn)相對(duì)更低。
 
百度與谷歌
 
有投資者可能認(rèn)為，上述數(shù)據(jù)中，各公司所處行業(yè)迥異，不具備很強(qiáng)的可比性與說服力。那么我們不妨看看，同處一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的兩家互聯(lián)網(wǎng)公司。
2005年8月百度在納斯達(dá)克上市（NASDAQ:BIDU），這家中國(guó)的搜索引擎公司，在當(dāng)時(shí)只是一家年收入1億元，凈利潤(rùn)1200萬元的小公司。但這家公司在上市后的四年間，實(shí)現(xiàn)了驚人的高速成長(zhǎng)（見圖2）。
 




年度

2004

2005

2006

2007

2008


凈利潤(rùn)（人民幣）

1200萬元

4760萬元

3.02億元

6.29億元

10.48億元


同比增幅

 

297%

534%

108%

66.6%
 
 
作為百度同行的谷歌（NASDAQ:GOOG），比百度早一年上市——2004年8月，上市之時(shí)，谷歌的年度凈利潤(rùn)就已經(jīng)達(dá)到1.06億美元（按當(dāng)時(shí)匯率，約合8.8億人民幣），這樣的凈利潤(rùn)值，至少已經(jīng)是一家中型企業(yè)的規(guī)模了。
對(duì)比兩家公司2005年至2008年的數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，雖然谷歌的發(fā)展速度也相當(dāng)優(yōu)異（見圖3），其增長(zhǎng)的絕對(duì)值在大多數(shù)年份更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過百度（2008年除外），但單就業(yè)績(jī)?cè)鏊俣裕c百度相比，還是存在明顯差距。
百度的業(yè)績(jī)?cè)龇阅軌虺^谷歌，其根本原因，正是由于起點(diǎn)不同。兩者起點(diǎn)的巨大差異——2004年谷歌的凈利潤(rùn)是百度的70倍，使百度具備了相對(duì)更為迅速的發(fā)展空間。
 




年度

2003

2004

2005

2006

2007

2008


凈利潤(rùn)（億美元）

1.06

3.99

14.65

30.77

42.04

42.26


同比增幅

 

276%

267%

110%

37%

0.5%
 
 
劉翔的0.01秒
 
那么，大公司高成長(zhǎng)的概率為什么低呢？或者說，百尺竿頭更進(jìn)一步，為什么殊為不易呢？
就以我們熟知的跨欄選手劉翔為例，其110米欄，1999年的最好成績(jī)是14秒19；2000年的最好成績(jī)是13秒87；到了2002年，最好成績(jī)是13秒12；2004年，我們很熟悉，最好成績(jī)是12秒91；2006年破了世界紀(jì)錄，成績(jī)是12秒88。
大家看一看，劉翔的成績(jī)提升速度越來越慢。這當(dāng)然不是說劉翔訓(xùn)練水平低，放松了對(duì)自己的要求，而是因?yàn)椋S著成績(jī)不斷提高，進(jìn)而達(dá)到世界頂尖水平后，再每提升0.01秒，都要不斷挑戰(zhàn)自己的身體極限，都要付出比以前更加艱苦的努力。
上市公司的經(jīng)營(yíng)也是一樣。規(guī)模小、利潤(rùn)少時(shí)，可能只要多賣出一些產(chǎn)品，多一點(diǎn)使用財(cái)務(wù)杠桿——提高負(fù)債率，業(yè)績(jī)就會(huì)有明顯提升，而一旦規(guī)模大，利潤(rùn)多時(shí)，再想大幅度提升業(yè)績(jī)，則相當(dāng)困難。這是因?yàn)?，?dāng)企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模之時(shí)，支撐其業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的條件，已不是多賣些產(chǎn)品那么簡(jiǎn)單了，還需要公司經(jīng)營(yíng)者能力相應(yīng)提升，管理模式及時(shí)改變，新產(chǎn)品研發(fā)及市場(chǎng)開拓卓有成效，乃至利用資本運(yùn)作進(jìn)行成功并購。
可以說，每一家公司或遲或早，都會(huì)遇到自身的發(fā)展瓶頸，都會(huì)受制于產(chǎn)品或服務(wù)的市場(chǎng)容量、公司的管理能力等等一系列因素，公司不可能無限制的高速成長(zhǎng)。
 
高成長(zhǎng)伴隨高風(fēng)險(xiǎn)
 
既然與大公司相比，小公司具備更為明顯的高成長(zhǎng)潛力，那么是不是說，創(chuàng)業(yè)板公司一定比主板公司更具備投資價(jià)值，投資創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，其回報(bào)也肯定更加豐厚呢？
當(dāng)然不是。
小公司固然具備了高成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)，也有其天然的缺陷。比如與大公司相比，小公司在面對(duì)技術(shù)、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)等風(fēng)險(xiǎn)的沖擊時(shí)，“抗擊打能力”更弱，業(yè)績(jī)的不確定性更大，更容易出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)一蹶不振甚至夭折。
因此，在創(chuàng)業(yè)板公司的群體中，我們既會(huì)看到更多持續(xù)高速增長(zhǎng)的精彩，也會(huì)目睹公司發(fā)展遇到瓶頸甚至失敗的無奈。所以，對(duì)投資者而言，在享受小公司高速成長(zhǎng)可能性的同時(shí)，也要相應(yīng)承擔(dān)更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。
總體來看，創(chuàng)業(yè)板與主板都是多層次資本市場(chǎng)的組成部分，對(duì)于投資者而言，創(chuàng)業(yè)板的根本意義在于，基于風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資偏好的不同，投資者可以在更加豐富、各具特色的投資品種間，做出不同的選擇，進(jìn)行更加合理的資金配置。（本文由袁克成撰寫）