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    創(chuàng)業(yè)板以成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為服務(wù)對(duì)象，重點(diǎn)支持具有自主創(chuàng)新能力的企業(yè)上市。在上一篇里我們探討了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)魅力和成長(zhǎng)性判斷的基本方法，本篇我們重點(diǎn)探討企業(yè)自主創(chuàng)新能力及其對(duì)創(chuàng)業(yè)板投資帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。
創(chuàng)新能力強(qiáng)：創(chuàng)業(yè)企業(yè)的突出特征
    據(jù)統(tǒng)計(jì)，20世紀(jì)約有60％的重大創(chuàng)新都起源于中小企業(yè)，特別是科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)。比如計(jì)算機(jī)操作系統(tǒng)、集成電路、生物合成胰島素、心臟起搏器、靜電復(fù)印術(shù)等。創(chuàng)新型企業(yè)通常經(jīng)營(yíng)機(jī)制靈活，同時(shí)在產(chǎn)品、技術(shù)或業(yè)務(wù)的某些方面具有一定的獨(dú)特性和領(lǐng)先性，對(duì)市場(chǎng)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能夠保持足夠的應(yīng)對(duì)和適應(yīng)。創(chuàng)新能力強(qiáng)，是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的突出特征，也是創(chuàng)新型企業(yè)最“閃亮”的基因之一。
易于創(chuàng)新：創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層次少，組織結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單，易于創(chuàng)新。
善于創(chuàng)新：創(chuàng)業(yè)企業(yè)與市場(chǎng)聯(lián)系直接而密切，能迅速應(yīng)對(duì)情況的變化，善于創(chuàng)新。
敢于創(chuàng)新：創(chuàng)業(yè)企業(yè)在巨大的生存與競(jìng)爭(zhēng)壓力下，往往敢于創(chuàng)新。
走進(jìn)資本市場(chǎng)的“新”企業(yè)：已經(jīng)有相當(dāng)一批的“新”企業(yè)走進(jìn)了資本市場(chǎng)，并為廣大投資者所熟知，如搜索引擎“百度”、網(wǎng)絡(luò)游戲“盛大網(wǎng)絡(luò)”、旅游服務(wù)網(wǎng)站“攜程”、三大門戶網(wǎng)站“新浪”、“搜狐”、“網(wǎng)易”，還有連鎖經(jīng)濟(jì)酒店“如家快捷”、就業(yè)網(wǎng)“前程無憂”、新傳媒企業(yè)“分眾傳媒”，以及“騰訊QQ”、“新東方”、“橡果國(guó)際”等。
 
創(chuàng)新型企業(yè)的“五新”
    哪些類型的企業(yè)更適合創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)？廣大投資者比較熟知的概括性表述就是“二高六新”，即高成長(zhǎng)、高科技、新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新能源、新材料、新農(nóng)業(yè)、新模式。這主要是從企業(yè)的行業(yè)特征等方面進(jìn)行界定，從創(chuàng)新型企業(yè)的普遍性特征來看，我們應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注以下的創(chuàng)新型企業(yè)的“五新”：
行業(yè)新：據(jù)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核辦公室介紹，目前已受理的149家創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)企業(yè)主要集中于電子信息、新材料、生物醫(yī)藥、現(xiàn)代服務(wù)等行業(yè)，占比約為68％，此外還包括部分新能源、文化教育傳媒、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等新興行業(yè)的企業(yè)。2004－2007年我國(guó)共有57家在美國(guó)納斯達(dá)克上市，主要分布在互聯(lián)網(wǎng)、通訊、信息、新能源、現(xiàn)代服務(wù)和生物醫(yī)藥等新興業(yè)態(tài)?？梢灶A(yù)見，在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)行業(yè)屬性將會(huì)體現(xiàn)出更多的“新意”。
模式新：在美國(guó)上市的中國(guó)服務(wù)企業(yè)多是新技術(shù)與新模式的結(jié)合，如房產(chǎn)中介“易居中國(guó)”、連鎖酒店“如家”、網(wǎng)上教育培訓(xùn)“弘成教育”、保險(xiǎn)中介“泛華保險(xiǎn)”、人力資源中介服務(wù)“51job”等。往往一個(gè)新商業(yè)模式特征明顯的企業(yè)上市就帶動(dòng)了一個(gè)新興領(lǐng)域的出現(xiàn)。一個(gè)新商業(yè)模式的出現(xiàn)，引入了新的“賺錢模式”，很多新模式的企業(yè)甚至已經(jīng)不能簡(jiǎn)單按照傳統(tǒng)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類?！熬W(wǎng)絡(luò)＋水泥＋物流＋……”，不同的組合，各種的可能，各類“復(fù)合型”行業(yè)和模式將會(huì)層出不窮。
股權(quán)結(jié)構(gòu)新：對(duì)于傳統(tǒng)制造業(yè)而言，由于主要依賴于固定投資投入，因此以出資人為主的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，股權(quán)結(jié)構(gòu)單一化的特征比較明顯。對(duì)于創(chuàng)新型企業(yè)，由于其對(duì)人力資本、知識(shí)產(chǎn)權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)投資有更強(qiáng)的依賴性，因此股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)相應(yīng)反應(yīng)出上述特點(diǎn)，顯得相對(duì)復(fù)雜。如（1）以股權(quán)激勵(lì)為代表的員工持股；（2）以共同創(chuàng)業(yè)為特點(diǎn)的平均化與分散持股；（3）以早期財(cái)務(wù)支持為特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資持股。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)新：在許多創(chuàng)新型企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，與傳統(tǒng)制造相關(guān)的制造設(shè)備、廠房、土地等固定資產(chǎn)比例相對(duì)較低，而與企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力相關(guān)的無形資產(chǎn)（如知識(shí)產(chǎn)權(quán)）、現(xiàn)金類資產(chǎn)的比例較大。甚至從事創(chuàng)意、咨詢與品牌管理的公司則可能幾乎沒有自己擁有的土地和房產(chǎn)。即使在一些傳統(tǒng)行業(yè)中，企業(yè)也會(huì)偏重于采用輕資產(chǎn)運(yùn)作的模式，對(duì)于設(shè)備、廠房、土地等“重”資產(chǎn)盡量采用租賃方式，而將企業(yè)更多的資源用于研發(fā)、品牌等方面。以“輕公司”為代表的創(chuàng)新型企業(yè)，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的絕大部分是無形資產(chǎn)或現(xiàn)金類資產(chǎn)，而成本結(jié)構(gòu)中的絕大部分是人力成本與市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)成本。
財(cái)務(wù)特征新：創(chuàng)新型企業(yè)在財(cái)務(wù)特征上的“新”主要體現(xiàn)在：（1）低負(fù)債率。創(chuàng)新型企業(yè)有形的固定資產(chǎn)較少，抵押困難，并且企業(yè)發(fā)展不確定性較大，難以獲得銀行貸款等債務(wù)融資，而主要以股權(quán)融資為主，因此體現(xiàn)為低負(fù)債率；（2）分紅比例可能較低，而高送轉(zhuǎn)可能性較高。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)處于高速成長(zhǎng)階段，“青春期食欲旺盛”，資金需求量大，公司盈余將主要投入到經(jīng)營(yíng)過程，往往現(xiàn)金分紅比例低，而更多傾向于送紅股及公積金轉(zhuǎn)增股本。
 
驚險(xiǎn)的一躍
    由于創(chuàng)新型企業(yè)前述的“五新”特征，往往在其發(fā)展過程中存在著至為關(guān)鍵的“驚險(xiǎn)的一躍”。
創(chuàng)新行業(yè)往往存在贏者通吃的現(xiàn)象。創(chuàng)新型企業(yè)能夠越過一道坎，就有可能在短時(shí)期內(nèi)爆發(fā)性增長(zhǎng)，并占領(lǐng)大部分市場(chǎng)份額。這是因?yàn)?，很多?chuàng)新型企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)，幾乎不存在原材料、設(shè)備、廠房等短期內(nèi)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的制約因素。只要被市場(chǎng)接受，就可以在短期內(nèi)迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，獲得巨額利潤(rùn)。微軟、百度、蘋果等知名企業(yè)都存在著這樣成功的一躍。
同時(shí)，創(chuàng)新型企業(yè)有著不同于傳統(tǒng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特性。如果創(chuàng)新型企業(yè)不能邁過這道坎，由于技術(shù)更新?lián)Q代速度快，技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)難以準(zhǔn)確判斷，產(chǎn)業(yè)政策影響大等原因，企業(yè)可能迅速?gòu)目焖俪砷L(zhǎng)期進(jìn)入快速衰落期，甚至面臨滅頂之災(zāi)。網(wǎng)景以及國(guó)內(nèi)諸多VCD企業(yè)等都存在這樣的情況。
驚險(xiǎn)的一躍，或者贏家通吃，或者歸于沉寂，“其興也勃焉，其亡也忽焉”，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存。對(duì)于這一特征，投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)不可不慎。
 
    如何把握創(chuàng)業(yè)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力？適應(yīng)創(chuàng)新型企業(yè)的“五新”，投資者參與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)需要相應(yīng)的“新思維”，要注重用新視點(diǎn)、新方法對(duì)上市公司持續(xù)進(jìn)行更高頻度和更大力度的關(guān)注和研判。發(fā)行人為自主創(chuàng)新企業(yè)的，創(chuàng)業(yè)板相關(guān)規(guī)定要求保薦人應(yīng)當(dāng)在專項(xiàng)意見中說明發(fā)行人的自主創(chuàng)新能力；創(chuàng)業(yè)板招股說明書也突出了對(duì)發(fā)行人核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及其成長(zhǎng)性、自主創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)因素等方面的披露。投資者在參與創(chuàng)業(yè)板投資前，應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀有關(guān)專項(xiàng)意見和信息披露，審慎分析。
                                   
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