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　　年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的對(duì)比項(xiàng)目中，投資者能夠清晰看到的，只有同比數(shù)據(jù)，也就是和去年同期相比的數(shù)據(jù)，然而卻沒有出現(xiàn)環(huán)比數(shù)據(jù)（第四季度數(shù)據(jù)，以及四季度與三季度的數(shù)據(jù)之比）。同樣，在上市公司半年報(bào)和季報(bào)中也沒有列示這一數(shù)據(jù)。
　　事實(shí)上，在評(píng)估上市公司發(fā)展趨勢(shì)、判斷拐點(diǎn)方面，環(huán)比數(shù)據(jù)的敏感性與及時(shí)性，都要超過同比數(shù)據(jù)。因此，投資者需要自己動(dòng)手計(jì)算環(huán)比數(shù)據(jù)。
60日均線與5日均線
　　同比與環(huán)比都是數(shù)據(jù)之間進(jìn)行比較，其差別在于基期選擇的不同，而基期選擇不同，會(huì)使比較產(chǎn)生不同的效果。
　　事物總有兩面性，同比、環(huán)比各自的優(yōu)點(diǎn)也決定了各自的局限。同比準(zhǔn)確性相對(duì)高，但時(shí)效性卻差，特別在趨勢(shì)反轉(zhuǎn)時(shí)，反應(yīng)太慢。具體到上市公司，則可能出現(xiàn)這樣的問題：同比看，公司發(fā)展勢(shì)頭不錯(cuò)，但從環(huán)比看，卻發(fā)現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭已經(jīng)放慢，甚至是零增長(zhǎng)或者下降。環(huán)比的問題在于，由于間隔短，一些短期的波動(dòng)，暫時(shí)的小變化，會(huì)影響對(duì)大趨勢(shì)的把握。具體到上市公司，可能有這樣的現(xiàn)象：從環(huán)比看，雖然增長(zhǎng)勢(shì)頭有下降趨勢(shì)，但卻是新產(chǎn)品市場(chǎng)開拓期遇到的正常困難，甚至只是由于財(cái)務(wù)結(jié)算周期的原因，形成正常波動(dòng)。
　　事實(shí)上，同比與環(huán)比的關(guān)系與股票價(jià)格均線中60 日均線與5 日均線的異同很相似（也就是長(zhǎng)期均線與短期均線的異同）。各種均線的著眼點(diǎn)不同，各有用處，也各有局限，比較好的方法是組合使用。
連續(xù)兩個(gè)季度
　　當(dāng)然，因?yàn)槟承┢髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)有季節(jié)性，環(huán)比的局限性則相對(duì)較大，但這不能掩蓋其敏感性的優(yōu)勢(shì)。比如說，對(duì)那些生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)季節(jié)性不明顯的上市公司，如果環(huán)比出現(xiàn)大幅下滑或增長(zhǎng)，就需要引起投資者注意。為了在一定程度上彌補(bǔ)環(huán)比的局限性，我們引入這樣一個(gè)概念：從連續(xù)兩個(gè)季度的環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)看問題。
　　如果一家上市公司連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比下降，則可初步判定其經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了頹勢(shì)，這種判斷有其內(nèi)在合理性。因?yàn)?，極少有公司會(huì)由于季節(jié)性等客觀原因，連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)難以避免的下滑。畢竟，兩個(gè)季度已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)半年時(shí)間，這個(gè)時(shí)間跨度在很大程度上足以濾平短期波動(dòng)所造成的，對(duì)長(zhǎng)期趨勢(shì)判斷形成的干擾。
　　我們以2007 年第二、第三季度為例。在這兩個(gè)季度中，業(yè)績(jī)連續(xù)呈現(xiàn)環(huán)比下降的公司只有58 家，而第三季度業(yè)績(jī)環(huán)比下降的公司卻多達(dá)488 家?？疾爝@58 家公司，絕大多數(shù)都是經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)頹勢(shì)，而并非客觀性原因。事實(shí)上，國(guó)際上對(duì)于一個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入衰退期的公認(rèn)判斷標(biāo)準(zhǔn)，就是連續(xù)兩個(gè)季度GDP 出現(xiàn)環(huán)比下降。這在一定程度上也證明了，考察連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比表現(xiàn)的有效性。同理，當(dāng)一家上市公司連續(xù)兩個(gè)季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)環(huán)比上升，則說明其很有可能走出了衰退期，或者處于加速上揚(yáng)期。
最近12 個(gè)月
　　環(huán)比是對(duì)上市公司單季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的充分利用，而另一個(gè)利用單季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的方法就是：最近12 個(gè)月。大家在看券商的上市公司研究報(bào)告時(shí)，有時(shí)在財(cái)務(wù)指標(biāo)旁會(huì)看到這樣一個(gè)注釋：TTM。 TTM （Trailing Twelve Months 的縮寫）的含義就是最近12 個(gè)月。
　　為什么要引入這樣一個(gè)概念呢？剛才我們講過，同比數(shù)據(jù)的時(shí)效性太慢，而季度環(huán)比數(shù)據(jù)的“噪音”又過大，雖然引入了連續(xù)兩個(gè)季度的概念，但時(shí)效性上，還是不能完全令人滿意。而TTM 的出現(xiàn)，則可以在一定程度上，進(jìn)一步彌補(bǔ)這個(gè)缺憾。TTM 數(shù)據(jù)是一個(gè)滾動(dòng)概念，每個(gè)季度都會(huì)不同。雖然它的起始點(diǎn)會(huì)發(fā)生變化，但卻始終包括有四個(gè)不同的季度（1、2、3、4； 2、3、4、1； 3、4、1、2； 4、1、2、3），雖然這四個(gè)季度有可能屬于兩個(gè)不同的自然年度，但仍然彌補(bǔ)了上市公司季節(jié)性的客觀差異所造成的影響。
　　這樣一來，相隔兩個(gè)季度之間的TTM 數(shù)據(jù)比較時(shí)，其采樣中總會(huì)出現(xiàn)3 個(gè)季度的重合，1 個(gè)季度不同。正是由于加入了3 個(gè)重合的季度，則使這種比較在一定程度上過濾掉小波動(dòng)，進(jìn)而更加客觀地反映上市公司的真實(shí)情況。
　　以圖1 為例，如果單看A 上市公司09 年第一季度的同比數(shù)據(jù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增加66.7%，這個(gè)數(shù)據(jù)很可能夸大了上市公司的增長(zhǎng)趨勢(shì)，畢竟09 年一季度的環(huán)比增長(zhǎng)率為零，除非存在如季節(jié)性等客觀因素，環(huán)比增長(zhǎng)率為零，至少說明該上市公司的增長(zhǎng)趨勢(shì)已經(jīng)放緩。但09 年一季度環(huán)比增長(zhǎng)率為零就反映了上市公司經(jīng)營(yíng)的真實(shí)表現(xiàn)嗎？應(yīng)該說，也不客觀。畢竟，縱觀5個(gè)季度的表現(xiàn)，上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入上了一個(gè)臺(tái)階，雖然一季度環(huán)比增長(zhǎng)率不理想，但很可能處于“平臺(tái)整理期”，尚不能就此得出經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)頹勢(shì)的結(jié)論。相比較而言，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入TTM 的環(huán)比為12%，很可能更加客觀。
　　圖1

　　TTM 數(shù)據(jù)的第二個(gè)好處，是中外公司之間進(jìn)行比較。在我國(guó)，按照規(guī)定，所有企業(yè)都以自然年度作為一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度。但其它一些國(guó)家和地區(qū)就不同，那里的企業(yè)可以相對(duì)自由的選擇適合自己的會(huì)計(jì)年度。一般而言，這些上市公司會(huì)將會(huì)計(jì)年度的起始點(diǎn)，定在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相對(duì)平淡的時(shí)候，因?yàn)榇藭r(shí)各項(xiàng)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的變化較小，也便于會(huì)計(jì)師進(jìn)行審計(jì)。
　　由于會(huì)計(jì)年度不同，在各個(gè)上市公司之間進(jìn)行年度數(shù)據(jù)比較就缺少更加有效的可比性。因此，引入TTM 數(shù)據(jù)，就使各上市公司之間的數(shù)據(jù)比較更加便利。如果投資者習(xí)慣于在不同國(guó)家和地區(qū)的同行業(yè)上市公司間進(jìn)行比較，最好使用TTM 數(shù)據(jù)。
注意可比性
　　值得提醒的是，無論同比抑或環(huán)比，都要考慮上市公司的基本面是不是發(fā)生過根本性變化。如果存在這種變化，那么數(shù)據(jù)之間的可比性就大大降低了。
　　比如說，如果上市公司增加了新股，或者進(jìn)行了大規(guī)模并購，又或進(jìn)行了重大資產(chǎn)重組，都會(huì)使不同期間數(shù)據(jù)的可比性大大降低。因此，投資者在進(jìn)行比較時(shí)，務(wù)必首先確認(rèn)上述問題。
　　作者袁克成
　　深交所投資者教育中心