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引伸波幅在權(quán)證投資中的意義

        			

     在經(jīng)典的BS權(quán)證定價模型中,決定權(quán)證價值的參數(shù)主要有五個,即正股價格、正股波動率(波幅)、行權(quán)價格、剩余期限和無風(fēng)險利率。在計算權(quán)證的理論價值時,通常我們?nèi)≌傻臍v史波幅作為模型中波動率的輸入?yún)?shù)。如果我們把權(quán)證的市場價格代入權(quán)證定價模型,從而反推出波動率的數(shù)值,這個波動率就是我們通常所說的引伸波幅。

    引伸波幅是衡量權(quán)證估值水平的重要指標(biāo),在權(quán)證投資中具有重要的意義。引伸波幅反映了市場對于正股在權(quán)證剩余期限內(nèi)波動率的預(yù)期,在其它條件不變的情況下,當(dāng)引伸波幅升高時,無論是對認(rèn)購證還是認(rèn)沽證,其價值都是增加的,反之亦然。實際上,當(dāng)在支付權(quán)利金(權(quán)證價格)之后,投資者就擁有了在行權(quán)期內(nèi)以一定價格購買或出售正股的權(quán)利,當(dāng)然也可以不行使這個權(quán)利,而且對于投資者來說并不承擔(dān)任何義務(wù)。因此,對權(quán)證持有人而言,可以規(guī)避正股對其不利的變化,而保留對其有利的變化。正是由于這種非對稱性,正股價格波動越大,對權(quán)證持有人越有利,因此權(quán)證的價值也越大。

    以認(rèn)購證為例,如果其行權(quán)價格為10元,市場價格為1元,此時對應(yīng)的正股價格為10元,則在權(quán)證到期時,如果正股價格低于10元,即使正股價格跌至接近零,投資者仍然只虧損1元,其虧損額不會因為正股價格的下跌幅度增大而增加;而如果正股價格高于10元,則投資者的收益會隨著正股價格的上漲而增加,且理論上并無上限。對認(rèn)沽證而言,也是相似的原理。因此,引伸波幅越高,意味著正股波動可能越劇烈,權(quán)證的價格也就越高。

    當(dāng)投資者買入某權(quán)證后,即使正股價格不變,只要引伸波幅升高,權(quán)證的價格也將上漲,這樣,投資者就能從引伸波幅的上升中獲利。而如果投資者買入權(quán)證后,權(quán)證的引伸波幅下降,即使正股價格不發(fā)生變化,權(quán)證的價格也將下跌,從而造成投資者的虧損。因此,投資者在決定買入權(quán)證之前,不僅要關(guān)心正股的走勢,也要關(guān)心引伸波幅的變化。

    通常,投資者應(yīng)該選擇引伸波幅處于低位的權(quán)證,這樣的權(quán)證一方面走勢能夠較為貼近正股的走勢,另一方面,引伸波幅升高的可能性亦較大,投資者不僅可以從正股的變化中獲利,也可以從引伸波幅的升高中獲利。而如果選擇的權(quán)證引伸波幅較高,即使投資者看對了正股的方向,也可能因為權(quán)證引伸波幅下降而賺不到錢甚至虧錢。因此,在其它條件相同的情況下,投資者應(yīng)該盡量選擇引伸波幅較低的權(quán)證。(文章僅供參考,據(jù)此進(jìn)行投資所造成的盈虧與此無關(guān)。 2008.05.26 中國證券報)
                                                                  
                                                                      上交所投資者教育
     
 

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