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上海證券交易所供稿
上海證券交易所投資者教育中心

　　證券交易所是證券市場(chǎng)發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物，是為證券集中交易提供服務(wù)的組織機(jī)構(gòu)。從組織形式來看，證券交易所分為公司制和會(huì)員制。公司制證券交易所依據(jù)公司法設(shè)立，以營(yíng)利為目的，交易所以投資者認(rèn)購或發(fā)行股票的形式籌集資金，投資者是交易所的股東，但不一定是交易所的會(huì)員，交易所本身可以上市。會(huì)員制證券交易所是由會(huì)員發(fā)起設(shè)立的非營(yíng)利性法人，證券公司是其主要的會(huì)員，交易所的籌建費(fèi)用及營(yíng)運(yùn)資本由會(huì)員以繳納會(huì)費(fèi)的形式籌集，交易所不向會(huì)員之外的投資者融資，也不可以上市。許多證券交易所在成立之初采用的是會(huì)員制，后來又轉(zhuǎn)變成了公司制。目前國(guó)際上主要的證券交易所，如紐約證券交易所、納斯達(dá)克、倫敦證券交易所、東京證券交易所以及香港交易所采用的都是公司制，大多數(shù)證券交易所都已經(jīng)上市。

一、全球主要證券市場(chǎng)的發(fā)展歷史和現(xiàn)狀
　　1．紐約證券交易所
　　紐約證券交易所是目前世界上規(guī)模最大的有價(jià)證券交易市場(chǎng)。在美國(guó)證券發(fā)行之初，尚無集中交易的證券交易所，證券交易大都在咖啡館和拍賣行里進(jìn)行，1792 年5 月17 日，24 名經(jīng)紀(jì)人在紐約華爾街和威廉街的西北角一咖啡館門前的梧桐樹下簽訂了“梧桐樹協(xié)定”，這是紐約交易所的前身。到了1817 年，華爾街上的股票交易已十分活躍，于是市場(chǎng)參加者成立了“紐約證券和交易管理處”，一個(gè)集中的證券交易市場(chǎng)基本形成，1863 年，管理處易名為紐約證券交易所，此名一直沿用至今。

　　由于一次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)，交易所在1914 年7 月被關(guān)閉，但同年11 月又重新開放，各種債券的自由交易，有力地支持了美國(guó)的一戰(zhàn)。1929 年10 月的“黑色星期四”導(dǎo)致美國(guó)股票市場(chǎng)崩潰，股價(jià)下跌引起的恐慌又引致了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的大蕭條。交易所隨后推出的恢復(fù)投資者信心的計(jì)劃，重振了資本市場(chǎng)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和發(fā)展功不可滅。1971 年2 月18 日，紐約證券交易所成為非營(yíng)利性法人團(tuán)體。2005 年4 月，紐約交易所宣布收購電子交易運(yùn)營(yíng)商AichiPefago 控股公司。紐約交易所從非營(yíng)利性法人團(tuán)體轉(zhuǎn)化為營(yíng)利性公司，合并后的新公司名為紐約證券交易所集團(tuán)公司，集團(tuán)的股票在紐交所上市。2006 年6 月l 日，紐約證券交易所宣布與泛歐證券交易所合并組成紐約一泛歐證券交易所。2007 年4 月4 日，紐約一泛歐證券交易所于正式成立，總部設(shè)在紐約，由來自5 個(gè)國(guó)家的6 家貨幣股權(quán)交易所以及6 家衍生產(chǎn)品交易所共同組成，其上市公司總數(shù)約4000 家，總市值達(dá)28 . 5 萬億美元（21 . 5 萬億歐元），日平均交易量接近1020 億美元（77 億歐元）。

　　在200多年的發(fā)展過程中，紐約證券交易所為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、社會(huì)化大生產(chǎn)的順利進(jìn)行、現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的構(gòu)建起到了舉足輕重的作用，也是世界上規(guī)模最大、對(duì)世界經(jīng)濟(jì)有著重大影響的證券交易所。

　　2 ．納斯達(dá)克證券市場(chǎng)
　　納斯達(dá)克（NAsDAQ ) ，全稱為全美證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（National Association of securi 、ies DealerS Au 、oma 、ed Quo 、a 、ions ，簡(jiǎn)稱NAsDAQ ) ，是一個(gè)基于電子網(wǎng)絡(luò)的無形市場(chǎng)，目前大約有3200 家公司在該市場(chǎng)掛牌上市，是美國(guó)上市公司最多、股份交易量最大的證券市場(chǎng)。

　　1068 年，美國(guó)證券商協(xié)會(huì)（Na 、ional ASSoCia 、ion of Securi 、ies Dealers Inc ．簡(jiǎn)稱NAsD ）為解決場(chǎng)外交易（oTc 市場(chǎng)）的分割問題，決定創(chuàng)建“全美證券商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)”。1971 年，該交易系統(tǒng)正式啟動(dòng)，NASD 把500 多個(gè)做市商的交易終端和數(shù)據(jù)中心連接起來，形成一個(gè)數(shù)據(jù)交換網(wǎng)絡(luò)，并從OTC 市場(chǎng)挑選出2500 多家規(guī)模、業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性都名列前茅的股票，規(guī)定做市商把這些股票報(bào)價(jià)列示于該系統(tǒng)，供投資者參考。1975 年，NASD 提出了上市標(biāo)準(zhǔn)，徹底割斷了與其它oTc 股票的聯(lián)系，成為一個(gè)完全獨(dú)立的上市場(chǎng)所。2000 年，納斯達(dá)克通過私募發(fā)行股票，并于2002 年開始在oTc 市場(chǎng)交易。2005 年2 月，納斯達(dá)克在自己的市場(chǎng)上掛牌交易。2007 年5 月，納斯達(dá)克以37 億美元收購北歐證券市場(chǎng)OMX 公司，聯(lián)合組建一個(gè)跨大西洋的交易平臺(tái)。新公司命名為納斯達(dá)克oMx 集團(tuán)，總市值高達(dá)71 億美元，其中納斯達(dá)克擁有72cy0 的股權(quán)，OMX 公司股東擁有28 ％的股權(quán)。

　　納斯達(dá)克市場(chǎng)分為納斯達(dá)克全球市場(chǎng)、納斯達(dá)克資本市場(chǎng)和納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)三個(gè)層次。1982 年開始，NAsD 逐漸把高市值股票同其它小型股票分離開來，組建了那斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)（后更名為納斯達(dá)克全球市場(chǎng)）和那斯達(dá)克小型資本市場(chǎng)（后更名為納斯達(dá)克資本市場(chǎng)），并規(guī)定了各自的上市標(biāo)準(zhǔn)。全球市場(chǎng)的對(duì)象是世界范圍的大型企業(yè)和經(jīng)過小型資本市場(chǎng)發(fā)展起來的企業(yè)；資本市場(chǎng)的對(duì)象是高成長(zhǎng)的中小企業(yè)，其中高科技企業(yè)占有相當(dāng)?shù)谋戎?，上市?biāo)準(zhǔn)低于全球市場(chǎng)。2006 年，納斯達(dá)克又推出了全球精選市場(chǎng)，號(hào)稱是全球首次上市最高標(biāo)準(zhǔn)的市場(chǎng)板塊，對(duì)公司財(cái)務(wù)和股票流通性的要求都比較高。目前，納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)、納斯達(dá)克全球市場(chǎng)、納斯達(dá)克資本市場(chǎng)分別擁有約1200 、1450 和550 家上市公司。納斯達(dá)克資本市場(chǎng)自1970 年初誕生以來，因其更為寬松的上市條件和快捷的電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)，受到新興中小企業(yè)尤其是高科技企業(yè)的歡迎，聚集了一批全球最出色的高科技公司，如微軟、英特爾、思科、雅虎及戴爾等，在美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的崛起中卻發(fā)揮了巨大的作用。

　　納斯達(dá)克的一個(gè)重要特點(diǎn)是擁有自己的做市商制度（Market Maker）。做市商是一些獨(dú)立的股票交易商，為投資者承擔(dān)某一只股票的買進(jìn)和賣出。這一制度安排對(duì)于那些市值較低、交易次數(shù)較少的股票尤為重要。每一只在納斯達(dá)克上市的股票，至少要有兩個(gè)以上的做市商為其股票報(bào)價(jià)，一些規(guī)模較大、交易較為活躍的股票的做市商往往能達(dá)到40 一45 家。這些做市商包括美林、高盛、所羅門兄弟等世界頂尖級(jí)的投資銀行。

　　3 ．倫敦證券交易所
　　倫敦證券交易所是世界上歷史最悠久的證券交易所之一，其歷史可以追溯到300 年前。它的前身為17 世紀(jì)末倫敦交易街的露天市場(chǎng)，是當(dāng)時(shí)買賣政府債券的“皇家交易所”。1761 年，倫敦150 名股票交易商自發(fā)組成一個(gè)俱樂部以買賣股票。1773 年露天市場(chǎng)交易遷入司威丁街的室內(nèi)進(jìn)行，并正式更名為“倫敦證券交易所”。

　　證券交易所的成立為英國(guó)工業(yè)革命提供了重要的融資渠道，為促進(jìn)當(dāng)時(shí)英國(guó)經(jīng)濟(jì)的興旺發(fā)揮了重要作用；而英國(guó)工業(yè)的強(qiáng)勁發(fā)展也促進(jìn)了交易所自身的壯大，從而確立了英國(guó)世界金融中心的地位。截至第一次世界大戰(zhàn)之前，倫敦交易所一直是世界第一大證券交易市場(chǎng)。在長(zhǎng)期的發(fā)展過程中，英國(guó)的證券交易所進(jìn)行了多次重組合并。

　　1967 年，英國(guó)各地交易所組成了7 個(gè)區(qū)域性的證券交易所。1973 年，設(shè)在英國(guó)格拉斯哥、利物浦、曼徹斯特、伯明翰和都柏林等地的11 個(gè)交易所與倫敦證券交易所合并。進(jìn)入20 世紀(jì)80 年代以來，隨著英國(guó)國(guó)內(nèi)和世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，倫敦證券交易所的競(jìng)爭(zhēng)力逐漸下降。在這一形勢(shì)下，倫敦證券交易所于1986 年10 月進(jìn)行了重大改革，其中包括改革固定傭金制，允許大公司直接進(jìn)入交易所進(jìn)行交易，放寬對(duì)會(huì)員的資格審查，允許批發(fā)商與經(jīng)紀(jì)人兼營(yíng)，證券交易全部實(shí)現(xiàn)電腦化，與紐約、東京交易所聯(lián)機(jī)，實(shí)現(xiàn)24 小時(shí)全球交易等等。這些改革措施鞏固了其在國(guó)際證券市場(chǎng)中的地位。2000 年，倫敦證券交易所經(jīng)股東投票決定轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)公眾公司，并于2001 年7 月在自己的主板上市交易。

　　倫敦是世界上最國(guó)際化的金融中心之一，不僅是歐洲債券及外匯交易領(lǐng)域的全球領(lǐng)先者，還受理超過三分之二的國(guó)際股票承銷業(yè)務(wù)。倫敦證券交易所也以其國(guó)際化著稱，其外國(guó)公司股票的交易量和市值都超過了本國(guó)公司的股票，這在其他交易所是罕見的。截至2007 年4 月，在倫敦證券交易所上市的公司有1585 家，市值達(dá)45 . 67 億英鎊；其中外國(guó)公司320 家，市值25 . 83 億英鎊，外國(guó)公司的市值超過交易所上市公司總市值的56 ％。

4 ．東京證券交易所
　　東京證券交易所的發(fā)展歷史雖然不長(zhǎng)，但作為日本最大的證券交易所，其在世界證券交易市場(chǎng)上具有舉足輕重的地位。東京證券交易所的股票交易量占日本全國(guó)交易量的80 ％以上。如果按上市的股票市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算，它是僅次于紐約證券交易所的世界第二大證券市場(chǎng)。

　　東京證券交易所的前身是1879 年5 月成立的東京證券交易株式會(huì)社。由于當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，證券交易并不興旺。1943 年，東京證券交易所與日本其它主要城市的10 個(gè)股票交易所合并，成立了半官方的日本證券交易所。二次大戰(zhàn)前，日本的資本主義雖有一定的發(fā)展，但由于軍國(guó)主義向外侵略，重工業(yè)、兵器工業(yè)均由國(guó)家壟斷經(jīng)營(yíng)，紡織、海運(yùn)等行業(yè)也由國(guó)家控制，這是一種戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)體制并帶有濃厚的軍國(guó)主義色彩。那時(shí)，即使企業(yè)發(fā)行股票，往往也被同一財(cái)閥內(nèi)部的企業(yè)所消化。因此，證券業(yè)務(wù)難以發(fā)展。二次世界大戰(zhàn)日本戰(zhàn)敗后，交易所在美軍的占領(lǐng)下于1946 年被解散。1949 年1 月美國(guó)同意東京證券交易所重新開業(yè)。隨著日本戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和發(fā)展，東京證券交易所也逐步繁榮起來。1983 年至1990 年是東京證券交易所史無前例的發(fā)展時(shí)期。1990 年，東京證券交易所吸引了全世界60cy0 的股票市場(chǎng)資本，成為當(dāng)時(shí)世界最大的證券交易所。雖然隨著證券泡沫的破滅，東京證券交易所已不再有往日的輝煌，但目前仍是世界上最大的證券交易所之一。2001 年，東京證券交易結(jié)束了以前的會(huì)員制，將自己改造成了一家公司。不過，東京證券交易所還沒有像倫敦證券交易所及紐約證券交易所一樣上市。
與倫敦證券交易所與美國(guó)證券交易所不同，東京證券交易所掛牌的基本上都是日本的公司，國(guó)外上市公司相當(dāng)少。東京證券交易所目前有2 , 416 家上市公司，其中有25 家外國(guó)公司在東京證券交易所掛牌，2007 年4 月的總市值為556 萬億日元。

　　5 ．香港交易所
　　香港交易所由香港聯(lián)合交易所有限公司、香港期貨交易所有限公司和香港中央結(jié)算有限公司于2000 年3 月合并而成，提供包括公司上市、股票交易、結(jié)算交收、信息服務(wù)以及市場(chǎng)監(jiān)管等各項(xiàng)服務(wù)，香港交易所于2000 年6 月27 日上市。

　　1970 年前后，隨著上市公司數(shù)量增加，香港成立了三家證券交易所：遠(yuǎn)東證券交易所、金銀證券交易所、九龍證券交易所，加上原有的香港證券交易所，時(shí)稱“四會(huì)”?！八臅?huì)”的獨(dú)立運(yùn)作和過度競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致了證券交易效率下降，監(jiān)管不力，投機(jī)過度，最終由于“假股票事件”引發(fā)了1973 年3 月一1974 年12 月香港史上的第一次危機(jī)。香港政府遂采取了一系列控制證券交易所和保護(hù)股東權(quán)益的措施，于1974 年成立了香港證券交易所聯(lián)合會(huì)并于1980 年7 月將四個(gè)交易所合并成立香港聯(lián)交所，實(shí)行會(huì)員制。合并后的香港聯(lián)合交易所有限公司取得在香港建立、經(jīng)營(yíng)和維護(hù)證券的專營(yíng)權(quán)。1988 年聯(lián)交所進(jìn)行全面整頓，成為一家非營(yíng)利性的私營(yíng)公司。1986 年9 月22 日，香港聯(lián)交所被接納為國(guó)際證券交易所聯(lián)合會(huì)會(huì)員，與世界各主要證券交易所建立了廣泛聯(lián)系和合作。2000 年4 月，聯(lián)交所和期交所以及中央結(jié)算公司合并成立香港交易所，實(shí)行公司制并上市。

　　2000 年5 月，有7 只美國(guó)納斯達(dá)克股份在香港掛牌及買賣，香港交易所成為亞洲區(qū)首個(gè)提供納斯達(dá)克股份在亞洲地區(qū)買賣的交易所。截至2007 年4 月，香港交易所發(fā)行總股本9103 億股，總市值141291 億港元，按市值排名全球第七。2007 年4 月平均每天成交701 億港元，日均成交額549 億港元。

日期	主板市場(chǎng)	中小企業(yè)板	創(chuàng)業(yè)板	合計(jì)
2007 / 02 / 28 	1 , 742 ( 23 ) 	491 ( O ) 	186 ( 2 ) 	2 , 4 19 ( 25 ) 
2007 / 01 / 31 	1 , 738 ( 23 ) 	491 ( O ) 	187 ( 2 ) 	2 , 4 16 ( 25 ) 
2006 / 12 / 31 	1 , 738 ( 23 ) 	491 ( O ) 	187 ( 2 ) 	2 , 4 16 ( 25 ) 
表3 香港交易所上市公司數(shù)量及交易量（截至2007 年4 月）

二、證券交易所的功能與作用

　　1．證券交易所的主要功能
證券交易所是證券交易的組織者，但本身不從事證券的買賣。具體而言，證券交易所在證券交易中發(fā)揮以下功能：

　　( 1）提供交易場(chǎng)所。證券交易所為證券交易各方提供交易設(shè)施和服務(wù)，如通信系統(tǒng)、電腦設(shè)備、辦理證券的結(jié)算和過戶等，使證券交易各方能迅速、便捷地完成各項(xiàng)證券交易活動(dòng)。交易所的存在，為籌資者提供了便捷的融資渠道，也為投資者提供了多種投資工具和有序的交易場(chǎng)所。證券的集中交易有利于保持證券的流通性，提高資金的配置效率。

　　( 2）形成市場(chǎng)價(jià)格。集中交易匯集了買方和賣方的各種信息，需求和供給的均衡形成市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)價(jià)格反映了當(dāng)時(shí)的供需狀況，從而傳遞了一個(gè)反映各方觀點(diǎn)的匯總信號(hào)，因此證券市場(chǎng)也被視為經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

　　( 3）制定交易規(guī)則。有規(guī)矩才能成方圓，公平的交易規(guī)則才能達(dá)成公平的交易結(jié)果。交易規(guī)則主要包括上市退市規(guī)則、報(bào)價(jià)競(jìng)價(jià)規(guī)則、信息披露規(guī)則以及交割結(jié)算規(guī)則等。不同交易所的主要區(qū)別關(guān)鍵在于交易規(guī)則的差異，同一交易所也可能采用多種交易規(guī)則，從而形成細(xì)分市場(chǎng)，如納斯達(dá)克按照不同的上市條件細(xì)分為全球精選市場(chǎng)、全球市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。

　　( 4）維護(hù)交易秩序。任何交易規(guī)則都不可能十分完善，并且交易規(guī)則也不一定能得到有效執(zhí)行，因此，交易所的一大核心功能便是監(jiān)管各種違反公平原則及交易規(guī)則的行為，使交易公平有序地進(jìn)行。

　　( 5 ）提供交易信息。證券交易依靠的是信息，包括上市公司的信息和證券交易信息。交易所對(duì)上市公司信息的提供負(fù)有督促和適當(dāng)審查的責(zé)任，對(duì)交易行情負(fù)即時(shí)公布的義務(wù)。

　　2 ．證券交易所對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展的作用
　　證券交易所的本質(zhì)屬性是要發(fā)展資本市場(chǎng)。證券交易所有助于保證證券交易的連續(xù)性，形成合理的價(jià)格，實(shí)現(xiàn)資源的有效配置，通過交易工具和交易方式的創(chuàng)新促進(jìn)資本的高效流動(dòng)和資本市場(chǎng)深化。

上市公司數(shù)量	總市值（億港元）	日均成交股份數(shù)（億股）	日均成交金額（億港元）
989 	141291 	70131 	54865 

　　 ( 1 ）方便融資和投資。證券交易所集合了大量的證券和資金需要者，有助于保證證券交易的連續(xù)性，為投資者進(jìn)入和退出資本市場(chǎng)提供了極大的方便，從而可以將廣泛的資金吸引到資本市場(chǎng)上來，為公司的發(fā)展提供所需的資金，擴(kuò)大企業(yè)的直接融資渠道。從歷史發(fā)展來看，證券交易所是因?yàn)槿谫Y和投資的需求而產(chǎn)生，反過來，證券交易所的發(fā)展促進(jìn)了融資和投資的發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　( 2 ）有助于公平交易，形成市場(chǎng)價(jià)格，引導(dǎo)資源配置。證券交易所通過公平的交易規(guī)則，為證券的集中交易提供了一個(gè)有序的平臺(tái)，市場(chǎng)交易有利于反映各種供求信息，形成合理的市場(chǎng)價(jià)格。市場(chǎng)價(jià)格體現(xiàn)了公司的業(yè)績(jī)和發(fā)展前景，引導(dǎo)資金向最有效率的方向流動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。

　　( 3 ）促進(jìn)資本市場(chǎng)創(chuàng)新。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，證券交易所是資本市場(chǎng)創(chuàng)新的開拓者和引領(lǐng)者。證券交易所根據(jù)市場(chǎng)情況，不斷推出各種新的金融產(chǎn)品，以提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，滿足各種投資需求。

三、證券交易所的發(fā)展趨勢(shì)

　　從全球主要證券交易所的發(fā)展來看，證券交易所作為一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)的定位越來越明確。如倫敦證券交易所將其戰(zhàn)略表述為：在金融交易的全球競(jìng)爭(zhēng)中成為被顧客選中的市場(chǎng)，努力發(fā)展現(xiàn)行業(yè)務(wù)并通過合適的業(yè)務(wù)創(chuàng)新、收購、合營(yíng)、聯(lián)合等擴(kuò)大自身的經(jīng)營(yíng)規(guī)模。與其競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)定位相適應(yīng)，全球的證券交易所正朝著公司化、聯(lián)合重組、產(chǎn)品多元化和加快技術(shù)進(jìn)步等方向發(fā)展。

1．公司化與上市
　　在發(fā)展初期，證券交易所是一個(gè)為會(huì)員提供集中交易服務(wù)的機(jī)構(gòu)，因而采用了會(huì)員制的組織形式。后來，交易所作為公司制的組織形式被普遍接受，1993 年斯德哥爾摩證券交易所成為第一家改組為股份公司的證券交易所，1998 年10 月，澳大利亞證券交易所掛牌上市，成為全球首家掛牌交易的證券交易所。目前，國(guó)際上主要的交易所都已經(jīng)上市，如紐約、倫敦、法國(guó)、德國(guó)，包括亞洲的新加坡和中國(guó)香港。東京證券交易所也正在謀求上市。

2 ．聯(lián)合重組
　　即使到了上世紀(jì)90 年代以前，人們還是很難將交易所理解為一個(gè)相互競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)。通常來看，證券交易所提供的產(chǎn)品具有公共物品的特性，似乎應(yīng)該成為一個(gè)自然的壟斷者。然而，隨著技術(shù)的飛速發(fā)展和資本市場(chǎng)的全球化，地域和信息的間隔都已不再成為障礙，2006 年紐約交易所與泛毆交易所的合并以及2007 年納斯達(dá)克與瑞典OMX 公司的合并有力地表明了這種趨勢(shì)。2006 年6 月，紐約證券交易所（NYSE ）與泛歐證交所（Euronex 勸達(dá)成總價(jià)約100 億美元合并協(xié)議，組建全球第一家橫跨大西洋的紐交所一泛歐證交所公司。

3 ．跨境上市與產(chǎn)品多元化
　　除了交易所之間的合并外，各交易所之間對(duì)上市資源的爭(zhēng)奪也日趨激烈，特別是對(duì)新興市場(chǎng)的上市公司，各大證券交易均不肯輕易放棄。倫敦證券交易所，新加坡交易所都曾來大陸路演，向大陸的擬上市公司放出了友好的信號(hào)；東京、韓國(guó)交易所在中國(guó)也很活躍；紐交所雖然距離很遠(yuǎn)，但也主動(dòng)上門去爭(zhēng)取，其CEO 塞恩曾在大陸舉辦活動(dòng)，與一些企業(yè)家見面；香港行動(dòng)得更早，早在其回歸之前的1993 年，H 股就存在了。

　　除了吸引公司跨境上市外，各交易所不再滿足于單純只交易股票的現(xiàn)貨市場(chǎng)，而是紛紛擴(kuò)大交易產(chǎn)品的類別，朝跨產(chǎn)品的方向發(fā)展。泛歐交易所收購倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)交易所( L 工FFE ）就是為了衍生品交易，希望藉此以整合衍生品交易市場(chǎng)；此外，還收購了歐洲債券交易所（MTs ）。而在美國(guó)市場(chǎng)上，期貨交易所設(shè)立個(gè)股票交易所或股票交易所設(shè)立期貨交易所都取得了突破。香港交易所也正在研究從股權(quán)領(lǐng)域向貨幣、利率和匯率以及商品期貨等領(lǐng)域拓展。

4 、加快技術(shù)系統(tǒng)改進(jìn)步伐
　　證券市場(chǎng)交易和結(jié)算系統(tǒng)的優(yōu)劣直接影響到證券市場(chǎng)的安全性、流動(dòng)性及交易成本，故各交易所近來紛紛投入包括人力和財(cái)力在內(nèi)的巨大資源改進(jìn)技術(shù)系統(tǒng)，提高自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。韓國(guó)交易所就十分注重技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)，在其整合后的680 多名員工中，全職的1T 技術(shù)人員就占到130 名，目前韓交所正計(jì)劃在2006 年對(duì)市場(chǎng)整合后的交易系統(tǒng)進(jìn)行升級(jí)。澳大利亞交易所也計(jì)劃在2006 年推出新一代交易平臺(tái)“CL 工CK XTTM " ，這一系統(tǒng)可以將目前包括股票、權(quán)證、利率期權(quán)和股票期權(quán)、股指期貨、股指期權(quán)和商品期貨等在內(nèi)的全部澳交所的交易品種整合在同一個(gè)交易平臺(tái)上交易，從而為市場(chǎng)參與者提供更好的服務(wù)和交易機(jī)會(huì)。

5 、高度重視投資者教育
　　各交易所重視投資者關(guān)系和投資者教育，為市場(chǎng)奠定了牢固的投資者基礎(chǔ)。東京交易所目前員工共有717 人，而負(fù)責(zé)“投資者關(guān)系”的部門人數(shù)則為40 人。在改造后的交易大廳位置上，東京交易所新設(shè)立的若干設(shè)備先進(jìn)的教室，專門為投資者教育之用。而澳大利亞交易所早在1970 年代就開設(shè)了一系列有關(guān)投資者教育的研討會(huì)和課程講座，甚至還為中學(xué)生準(zhǔn)備了相應(yīng)的股票市場(chǎng)知識(shí)講座。目前，澳交所正提供10 個(gè)投資者教育的網(wǎng)上課程并備有許多相關(guān)出版物，過半數(shù)的澳大利亞中學(xué)生參加過澳交所開設(shè)的網(wǎng)上模擬投資活動(dòng)。

（感謝國(guó)泰君安證券研究所對(duì)本文的貢獻(xiàn)）