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可轉(zhuǎn)債是一種特殊的企業(yè)債，它除了具有普通債券的特點(diǎn)外，還可以在一個(gè)特定時(shí)期（轉(zhuǎn)股期）內(nèi)，按照特定的價(jià)格（當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)）轉(zhuǎn)換為發(fā)債企業(yè)的股票，也就是說(shuō)投資人既可以選擇持有債券到期還本付息，享受債券的安全和固定收益；也可以選擇在約定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成股票，享受股息以及股價(jià)上漲所帶來(lái)投機(jī)性收益，所以可轉(zhuǎn)債也被稱為“可保證本金的股票”，是一種投機(jī)投資兩相宜的品種。
　　目前滬深兩市共有幾十只可轉(zhuǎn)債在交易，并且陣容在繼續(xù)擴(kuò)大，相對(duì)于其它投資品種而言，可轉(zhuǎn)債的投資難度是比較大的，主要原因是幾乎每只可轉(zhuǎn)債都設(shè)計(jì)了不同的條款，投資任何一個(gè)品種，都要對(duì)其條款進(jìn)行認(rèn)真的分析和推測(cè)（目前常用的分析模型有二叉樹(shù)模型或者BS模型等，需要具體情況具體分析），其價(jià)值規(guī)律及交易原理之復(fù)雜，即使是一些老股民和專業(yè)人士也是一知半解，對(duì)于大多數(shù)普通投資者而言，可轉(zhuǎn)債更是一種“養(yǎng)在深閨人未知”的投資產(chǎn)品。
　　但是“養(yǎng)在深閨人未知”的產(chǎn)品往往會(huì)有一些“天生麗質(zhì)”，我們可以通過(guò)一些數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)觀察可轉(zhuǎn)債的投機(jī)價(jià)值和投資價(jià)值，首先看天相轉(zhuǎn)債指數(shù)，該指數(shù)從2000年1月4日開(kāi)始起開(kāi)始編制，起點(diǎn)1000點(diǎn)，現(xiàn)在是1550點(diǎn)左右，平均回報(bào)率約55%；再看上證指數(shù)，2000年1月4日為1406點(diǎn)，現(xiàn)在是1100點(diǎn)左右，平均回報(bào)率是－22%，不難看出，在滬深股市幾年來(lái)的漫漫熊市中，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)的可圈可點(diǎn)，給投資者交出了較滿意的答卷；我們?cè)賮?lái)看一些可轉(zhuǎn)債目前的純投資價(jià)值，如首鋼轉(zhuǎn)債目前還有3.52年到期，到期年收益率約為3.98%（未扣稅）；西鋼轉(zhuǎn)債還有3.17年到期，到期年收益率約為4.58%（未扣稅），不難看出目前這些轉(zhuǎn)債的收益率不但大大高于同期國(guó)債，還遠(yuǎn)高于同期企業(yè)債，即使不考慮可轉(zhuǎn)債的投機(jī)價(jià)值（在行情好時(shí)轉(zhuǎn)換為股票獲利），作為純債券持有到期也是不錯(cuò)的品種。

一、可轉(zhuǎn)債的名詞解釋：
　　1、面值：也稱票面金額，指可轉(zhuǎn)債的發(fā)行面值，每張為100元。
　　2、正股：每只可轉(zhuǎn)債都對(duì)應(yīng)著一只股票，俗稱正股，可轉(zhuǎn)債在一定條件下可以轉(zhuǎn)換為這只股票，如招行轉(zhuǎn)債（代碼110036）對(duì)應(yīng)著招商銀行（代碼600036）等。
　　3、轉(zhuǎn)股價(jià)：將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為正股時(shí)所依據(jù)的價(jià)格，如首鋼轉(zhuǎn)債的當(dāng)前轉(zhuǎn)股價(jià)為4.43元,即每張首鋼轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)換成100/4.43=22.573股首鋼股份股票，注意轉(zhuǎn)股價(jià)在一定條件下是可以修改的。
　　4、轉(zhuǎn)股期：一般在上市公告書(shū)中約定，只有在此期間內(nèi)可轉(zhuǎn)債才可以轉(zhuǎn)為正股，例如鋼聯(lián)股份（代碼110010）上市公告書(shū)中約定，鋼聯(lián)轉(zhuǎn)債起始轉(zhuǎn)股日期為2005年5月10，至2009年11月9日止。
　　5、修正條款：上市公司為增強(qiáng)可轉(zhuǎn)債的吸引力，促使投資者在轉(zhuǎn)股期內(nèi)轉(zhuǎn)股（轉(zhuǎn)成股票就不用還本付息了），一般在轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)都設(shè)計(jì)了轉(zhuǎn)股價(jià)修正條款，當(dāng)正股股價(jià)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價(jià)并滿足一定條件時(shí)，上市公司可以利用修正條款下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)，例如華菱轉(zhuǎn)債（代碼125932）最近就剛剛將轉(zhuǎn)股價(jià)由5.01元下調(diào)到4.50元（意味著轉(zhuǎn)債持有者可以用同樣的轉(zhuǎn)債換得更多的股票）。
　　6、贖回條款：當(dāng)正股股價(jià)遠(yuǎn)高于轉(zhuǎn)股價(jià)時(shí)，如果投資者貪心太大不愿意轉(zhuǎn)股，上市公司會(huì)利用贖回條款促使投資者轉(zhuǎn)股，不轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)債將會(huì)被以較低價(jià)格贖回，這種情況在機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債、萬(wàn)科轉(zhuǎn)債等品種上發(fā)生過(guò)，投資者必須注意這一條款和上市公司公告。
　　7、回售條款：可轉(zhuǎn)債的保障條款之一，主要有三種情況，第一種是當(dāng)正股股價(jià)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價(jià)并滿足一定條件時(shí)，上市公司為了保障投資者的利益，允許投資者以高于面值的價(jià)格把轉(zhuǎn)債賣(mài)給上市公司，當(dāng)然這種情況是上市公司所不愿意看到的，因?yàn)檫@意味著要將吃到肚子里的肉再吐出來(lái)，所以上市公司一般是通過(guò)繼續(xù)下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)或者通過(guò)某些間接手段拉抬正股股價(jià)來(lái)破壞回售條件；第二種情況是上市公司變更了發(fā)行轉(zhuǎn)債所募集資金的用途，投資者有權(quán)以高于面值的價(jià)格把轉(zhuǎn)債賣(mài)給上市公司，這種情況發(fā)生的可能性也不大；第三種情況是所謂的時(shí)點(diǎn)回售，這實(shí)際上是一種利息補(bǔ)償措施，例如首鋼轉(zhuǎn)債就規(guī)定在轉(zhuǎn)債到期前三個(gè)交易日，投資者有權(quán)以107元的價(jià)格（含最后一年利息）將全部或者部分轉(zhuǎn)債賣(mài)給上市公司，這種情況一旦約定幾乎肯定要發(fā)生。
　　8、利息補(bǔ)償：可轉(zhuǎn)債的票面利率一般不高，為了提高轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值，很多可轉(zhuǎn)債設(shè)計(jì)了利息補(bǔ)償條款，對(duì)持有到期不轉(zhuǎn)股的投資者進(jìn)行補(bǔ)償，例如西鋼轉(zhuǎn)債（110117）承諾對(duì)到期未轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)債持有人按2.6%的年利率（扣除已支付利息）補(bǔ)足利息，也就是說(shuō)如果持有到期將按照2.6%的年利率補(bǔ)足利息并還本（該轉(zhuǎn)債當(dāng)前市價(jià)只有97.55元）。

二、可轉(zhuǎn)債的交易方法
    1、基本操作：可轉(zhuǎn)債的交易方法與債券或者股票類似，投資者需要通過(guò)證券公司開(kāi)立滬深交易帳戶，并通過(guò)證券公司的股票交易系統(tǒng)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)（電話委托、網(wǎng)上委托或者柜臺(tái)委托等）。
　　可轉(zhuǎn)債以10張為最小交易單位，如果面值附近買(mǎi)入，一手單子大概需要資金1000元左右，交易傭金最高一般為0.1%（網(wǎng)上交易傭金稍低），可轉(zhuǎn)債實(shí)行的是T+0交易，當(dāng)天買(mǎi)入的轉(zhuǎn)債當(dāng)天就可以賣(mài)出，可反復(fù)做短差，不收印花稅，沒(méi)有漲跌停板限制。
     2、轉(zhuǎn)股操作：可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股操作需參照轉(zhuǎn)債的條款和上市公司的轉(zhuǎn)股公告，每種可轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股期內(nèi)都有一個(gè)轉(zhuǎn)股代碼，如181236桂冠轉(zhuǎn)股、181726華電轉(zhuǎn)股等，除個(gè)別證券公司轉(zhuǎn)股操作必須柜臺(tái)委托外，大多數(shù)證券公司已經(jīng)開(kāi)通了網(wǎng)上或者電話委托，具體操作方向一般為“賣(mài)出”。以江淮轉(zhuǎn)債（110418）為例，投資者要將該轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為江淮汽車(chē)股票，在進(jìn)入股票交易系統(tǒng)后，輸入轉(zhuǎn)股代碼：190418（江淮轉(zhuǎn)股），申報(bào)方向?yàn)橘u(mài)出，數(shù)量為要轉(zhuǎn)換的轉(zhuǎn)債張數(shù)或手（各券商不同），即可將轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股票，不足轉(zhuǎn)換為1股股份的債券余額，公司將在轉(zhuǎn)股日后的5個(gè)交易日內(nèi)兌付該部分轉(zhuǎn)債的票面金額以及利息，轉(zhuǎn)換成功的股票第二天即可賣(mài)出。
    3、本息兌付：可轉(zhuǎn)債的本息兌付在大多數(shù)證券公司的交易系統(tǒng)中可以自動(dòng)完成，不需要進(jìn)行任何操作，一般需要一周左右才能到帳，由于可轉(zhuǎn)債屬企業(yè)債，按照有關(guān)規(guī)定派息需扣20%的利息稅，但也有部分證券公司沒(méi)有代扣。

三、可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)特征
　　如果不考慮證券公司的信用風(fēng)險(xiǎn)，可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾種：
    1、償債風(fēng)險(xiǎn)：即發(fā)債企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)債企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)信用危機(jī)到期無(wú)法還本付息，這種情況是小概率事件（至今沒(méi)有發(fā)生過(guò)），因?yàn)榘l(fā)債企業(yè)的發(fā)債資格首先要經(jīng)過(guò)管理層的審查，另外債券發(fā)行一般都引入了商業(yè)銀行或者其它擔(dān)保單位進(jìn)行擔(dān)保，例如創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債（110874）就由建設(shè)銀行天津市分行提供擔(dān)保，邯鋼轉(zhuǎn)債（110001）由廣東發(fā)展銀行提供擔(dān)保，這在一定程度上化解了發(fā)債企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)。
    2、機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)：可轉(zhuǎn)債的交易價(jià)格“隨行就市”，由于市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的存在，買(mǎi)入后也有被套牢的可能，雖然持有到期可以還本付息，但有可能因套牢損失其它的投資機(jī)會(huì)。另外對(duì)于在面值附近買(mǎi)入轉(zhuǎn)債的投資者，一旦被套牢（轉(zhuǎn)債市價(jià)跌破面值）且無(wú)法轉(zhuǎn)股（轉(zhuǎn)股無(wú)利可圖），將被迫長(zhǎng)線持有，一般來(lái)說(shuō)在面值附近買(mǎi)入的可轉(zhuǎn)債，其到期年收益率低于同期銀行存款年利率，投資者同樣會(huì)有一定的機(jī)會(huì)損失。
    3、贖回風(fēng)險(xiǎn)：嚴(yán)格來(lái)說(shuō)這算不上是什么風(fēng)險(xiǎn)，在名詞解釋中已經(jīng)談過(guò)，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司可以利用贖回條款促使投資者轉(zhuǎn)股，不轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)債將會(huì)被以較低價(jià)格贖回，這種提前贖回實(shí)際上是限定了投資者的最高收益率，只要投資者注意及時(shí)轉(zhuǎn)股，并不會(huì)導(dǎo)致投資虧損，只是讓投資者胃口不要太大。
    4、回售風(fēng)險(xiǎn)：嚴(yán)格來(lái)說(shuō)這也算不上是什么風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于滿足了回售條件的可轉(zhuǎn)債，如果投資者沒(méi)有注意到上市公司公告（一般要連續(xù)公告三次），或者自己錯(cuò)過(guò)了回售時(shí)間，可能會(huì)損失一次重要的套利機(jī)會(huì)。

四、可轉(zhuǎn)債的常見(jiàn)品種
(2005-06-10數(shù)據(jù)，其中年收益率未扣稅)
代碼 名稱　 轉(zhuǎn)股價(jià) 現(xiàn)股價(jià) 轉(zhuǎn)債價(jià) 轉(zhuǎn)換折價(jià)率 年收益率 剩余時(shí)間
110418 江淮轉(zhuǎn)債　5.62 7.07 126.37 -0.45 -3.80 3.85
100096 云化轉(zhuǎn)債　7.20 8.79 124.37 -1.84 -13.02 1.25
100177 雅戈轉(zhuǎn)債　3.35 3.65 113.00 -3.58 -9.03 0.81
110001 邯鋼轉(zhuǎn)債　5.04 5.02 103.52 -3.79 3.15 3.46
125937 金牛轉(zhuǎn)債　6.44 6.54 105.93 -4.13 0.94 4.17
100016 民生轉(zhuǎn)債　4.64 5.04 113.51 -4.31 -2.44 2.72
110036 招行轉(zhuǎn)債　9.34 8.90 104.00 -8.37 1.02 4.42
110010 鋼聯(lián)轉(zhuǎn)債　4.15 3.88 102.28 -8.59 2.37 4.42
125822 ?；D(zhuǎn)債　4.70 4.59 108.50 -9.99 1.09 4.24
100567 山鷹轉(zhuǎn)債　3.50 3.40 108.50 -10.47 0.76 3.02
125729 燕京轉(zhuǎn)債　7.06 6.85 108.68 -10.72 -1.99 2.35
125630 銅都轉(zhuǎn)債　4.52 4.51 113.44 -12.04 -0.58 2.95
100196 復(fù)興轉(zhuǎn)債　5.03 4.86 110.98 -12.94 0.24 3.38
100795 國(guó)電轉(zhuǎn)債　6.59 6.09 107.60 -14.12 2.96 3.11
125932 華菱轉(zhuǎn)債　4.50 3.85 100.06 -14.49 3.03 4.10
125959 首鋼轉(zhuǎn)債　4.43 3.70 97.79 -14.59 3.98 3.52
110317 營(yíng)港轉(zhuǎn)債　10.25 9.34 107.88 -15.54 0.40 3.94
125488 晨鳴轉(zhuǎn)債　6.59 5.60 104.58 -18.74 2.35 4.27
110219 南山轉(zhuǎn)債　7.25 5.71 98.45 -20.00 3.51 4.36
126002 萬(wàn)科轉(zhuǎn)2 　5.48 4.68 107.00 -20.19 0.38 4.29
100087 水運(yùn)轉(zhuǎn)債　5.56 4.22 99.50 -23.72 1.48 2.17
110037 歌華轉(zhuǎn)債　19.91 15.18 101.68 -25.02 2.51 3.92
100236 桂冠轉(zhuǎn)債　12.58 9.66 103.00 -25.45 4.00 3.06
100726 華電轉(zhuǎn)債　4.48 3.31 103.27 -28.46 3.48 2.98
125930 豐原轉(zhuǎn)債　6.73 4.85 102.58 -29.74 3.40 2.87
100117 西鋼轉(zhuǎn)債　5.34 3.15 97.63 -39.58 4.58 3.17
125936 華西轉(zhuǎn)債　6.46 3.38 98.81 -47.05 4.10 3.23
110874 創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債　7.70 3.84 102.30 -51.25 3.70 4.06
126301 絲綢轉(zhuǎn)2 　5.66 2.48 96.60 -54.64 4.05 2.25
五、可轉(zhuǎn)債的投資策略
　　可轉(zhuǎn)債的投資策略是“立足于“債”，著眼于“轉(zhuǎn)”，前者可多從普通債券層面考慮，即當(dāng)做普通債券持有時(shí)（這實(shí)際上是最壞的可能），所獲得的本息是否能夠接受；后者則多從股票層面考慮，判斷今后是否會(huì)出現(xiàn)上漲機(jī)會(huì)或出現(xiàn)轉(zhuǎn)股套利機(jī)會(huì)。
　　可轉(zhuǎn)債的贏利主要有三種模式：當(dāng)股市低迷時(shí)，股價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)而無(wú)法轉(zhuǎn)股，可持有可轉(zhuǎn)債以收取本息；當(dāng)股市大漲時(shí)，轉(zhuǎn)債價(jià)格隨股價(jià)上揚(yáng)而上漲，可拋出可轉(zhuǎn)債獲取價(jià)差；當(dāng)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后的價(jià)格和股票價(jià)格存在差異時(shí)，套利操作，轉(zhuǎn)股后拋出?！?
    6月10日滬深兩市可轉(zhuǎn)債的技術(shù)數(shù)據(jù)中有一組數(shù)據(jù)叫做“轉(zhuǎn)換折價(jià)率”，該數(shù)據(jù)由高到低（由正到負(fù)）自上而下排列，這組數(shù)據(jù)在一定程度反映了可轉(zhuǎn)債的投資及投機(jī)價(jià)值，該數(shù)值越負(fù)一般意味著該轉(zhuǎn)債的正股價(jià)比當(dāng)前轉(zhuǎn)股價(jià)低的越多（或者轉(zhuǎn)債市價(jià)溢價(jià)過(guò)多），也就是說(shuō)除非正股價(jià)格有較大幅度的上漲或者上市公司向下大幅度修正轉(zhuǎn)股價(jià)，否則該轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股投機(jī)的可能性很小，對(duì)于這類轉(zhuǎn)債，主要體現(xiàn)的是其債券價(jià)值，其正股價(jià)格的波動(dòng)對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)格影響很小，但市場(chǎng)利率的變化對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)格則有一定的影響，這類可轉(zhuǎn)債的價(jià)格波動(dòng)規(guī)律有時(shí)象國(guó)債或者企業(yè)債。
　　簡(jiǎn)而言之，投資者可以這樣大致認(rèn)為，如果單純以持有到期為目的，表中靠下的可轉(zhuǎn)債適合作為純債券來(lái)投資，因?yàn)樗鼈冝D(zhuǎn)股投機(jī)的可能性目前已經(jīng)不大，所以其收益率也較高；而表中靠上的可轉(zhuǎn)債適合作為一種“保底”的股票來(lái)投機(jī)，這個(gè)“底”指的是純債券價(jià)值，也就是說(shuō)那怕股市今后跌得面目全非，這些可轉(zhuǎn)債即使再跌，也不可能跌破其作為純債券的價(jià)值。由于這類可轉(zhuǎn)債本身有轉(zhuǎn)股套利的投機(jī)價(jià)值即所謂期權(quán)價(jià)值，所以其作為純債的收益率不高，有些品種甚至?xí)霈F(xiàn)負(fù)收益（象江淮轉(zhuǎn)債、云化轉(zhuǎn)債），魚(yú)與熊掌肯定不能兼得。

六、可轉(zhuǎn)債的價(jià)值分析
　　下面以幾個(gè)常見(jiàn)品種為例，從兼顧投機(jī)和投資角度介紹一下可轉(zhuǎn)債的分析方法。
　　1、首鋼轉(zhuǎn)債：該轉(zhuǎn)債由首鋼集團(tuán)公司和中信實(shí)業(yè)銀行雙重?fù)?dān)保，安全性可比國(guó)債，這個(gè)品種債性較強(qiáng)，年收益率較高，目前市價(jià)已經(jīng)在98元以下，后市下跌空間不大，但由于首鋼目前并不打算下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)，所以近期不會(huì)有短線機(jī)會(huì)，適合作為債券低吸長(zhǎng)線持有。
　　2、華菱轉(zhuǎn)債：該轉(zhuǎn)債由招行長(zhǎng)沙分行提供擔(dān)保，最近剛剛發(fā)生的回售風(fēng)波可能讓不少朋友聽(tīng)說(shuō)了這只轉(zhuǎn)債，該轉(zhuǎn)債如果連續(xù)15日低于轉(zhuǎn)股價(jià)的85％就必須下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)，否則有可能觸發(fā)回售條款（一旦觸發(fā)回售條款該公司將被迫用20多億元買(mǎi)回轉(zhuǎn)債，這是該公司絕對(duì)做不到的，如果正股價(jià)格再跌只有繼續(xù)下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)），這使得該轉(zhuǎn)債在大盤(pán)大跌的時(shí)候機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，目前市場(chǎng)中有一部分資金正在與該公司搏弈，激進(jìn)的投資者可以關(guān)注，華菱公司是一家不錯(cuò)的公司，最近又有印度米塔爾公司參股的題材，未來(lái)股市一旦轉(zhuǎn)暖股價(jià)上升空間很大，預(yù)計(jì)該轉(zhuǎn)債在100元附近有支撐。
　　3、創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)債：該轉(zhuǎn)債由建設(shè)銀行天津市分行提供擔(dān)保，從附表可以看出，這只轉(zhuǎn)債即使作為純債持有也有一定的投資價(jià)值，由于該轉(zhuǎn)債自7月1日將進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，從目前正股價(jià)大大低于轉(zhuǎn)股價(jià)的情況看，向下大幅度修改轉(zhuǎn)股價(jià)可能性極大，修改后該轉(zhuǎn)債的投機(jī)價(jià)值將會(huì)大大提升；另外該轉(zhuǎn)債的利息補(bǔ)償條款很有特點(diǎn)，到期補(bǔ)償將以屆時(shí)的5年期利率作為參照，如果未來(lái)市場(chǎng)中真有可能加息，該轉(zhuǎn)債的實(shí)際收益可能不止現(xiàn)在算出來(lái)的這些，不過(guò)從最近市場(chǎng)走勢(shì)看，似乎已經(jīng)有人對(duì)此先知先覺(jué)。
　　4、邯鋼轉(zhuǎn)債：該轉(zhuǎn)債由廣東發(fā)展銀行提供擔(dān)保，如果在面值附近介入，債券年收益率與首鋼轉(zhuǎn)債接近，但該轉(zhuǎn)債目前正股價(jià)與轉(zhuǎn)股價(jià)相差不多，邯鄲鋼鐵后面可能有試點(diǎn)或者送股題材，盡管邯鋼轉(zhuǎn)債已無(wú)法下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)（轉(zhuǎn)股價(jià)不允許低于凈資產(chǎn)），但其投機(jī)機(jī)會(huì)仍然大于首鋼轉(zhuǎn)債。

七、轉(zhuǎn)債交易前車(chē)之鑒
　　隨著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的快速發(fā)展，可轉(zhuǎn)債已經(jīng)日漸成為一個(gè)重要的投資品種，由于轉(zhuǎn)債投資原理相對(duì)比較復(fù)雜，許多投資者對(duì)這一品種的了解比較有限，很容易當(dāng)作普通的債券甚至股票來(lái)操作，產(chǎn)生過(guò)很多經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對(duì)于廣大投資者而言，只有掌握轉(zhuǎn)債基本知識(shí)，熟悉轉(zhuǎn)債條款，了解轉(zhuǎn)債投資策略，才能利用轉(zhuǎn)債獨(dú)特的特性，充分獲取轉(zhuǎn)債投資收益，避免不必要的損失。 
　　1、百元轉(zhuǎn)債兩元賣(mài)
　　這是五年前本人親眼目睹過(guò)的事件，眾所周知，可轉(zhuǎn)債的面值是100元，可是五年以前就有一些朋友們不清楚，2000年3月16日上午，上海股市發(fā)生了驚人一幕，當(dāng)天是機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債的首個(gè)上市交易日，開(kāi)市5分鐘后，機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債才開(kāi)始有成交，但屏幕上的成交價(jià)令人大吃一驚：每張面值為100元的機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債居然以1．88元開(kāi)盤(pán)！接下來(lái)，1．30元、1．20元、1．70元……這樣的情景一直持續(xù)了5分鐘左右，正當(dāng)大家紛紛議論是不是行情顯示系統(tǒng)出了故障的時(shí)候，低價(jià)的賣(mài)盤(pán)已經(jīng)被眼疾手快的大買(mǎi)單全部吃光，成交價(jià)迅速地拉回100元上方。
　　事后證明這次異常交易并不是一起系統(tǒng)故障，而是部分投資者錯(cuò)把100元面值的可轉(zhuǎn)債當(dāng)成了1元面值賣(mài)出。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1元附近成交了7176手，這一時(shí)段拋出的投資者合計(jì)損失了621萬(wàn)元。某營(yíng)業(yè)部一中年股民，將花了4000元買(mǎi)來(lái)的4手機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債，以1．2元拋出后只剩下48元而在營(yíng)業(yè)部痛哭流涕；另有一位女股民，把13000元的機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債，按1.3元面值賣(mài)出，萬(wàn)把元的財(cái)富，頓時(shí)縮水為百把元，經(jīng)別人提醒后當(dāng)場(chǎng)暈厥。
　　造成以上失誤的原因是投資者誤把可轉(zhuǎn)債的面值當(dāng)成了1元，而可轉(zhuǎn)債上市首日不設(shè)漲跌停板限制。
　　2、不看公告被贖回
　　以前已經(jīng)談過(guò)，可轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)一般有一個(gè)強(qiáng)制性贖回條款，它的意思是在贖回期內(nèi)，如果正股價(jià)格連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)一定的幅度，公司有權(quán)以一定的價(jià)格贖回可轉(zhuǎn)債（這個(gè)價(jià)格一般較低），這樣做的目的主要是為了促使一些貪得無(wú)厭的投資者盡快轉(zhuǎn)股，但是也有很多投資者在正股價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)高于轉(zhuǎn)股價(jià)的情況下，無(wú)視這一條款的存在，還以機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債為例，其贖回條款規(guī)定：“在贖回期內(nèi)，如果上海機(jī)場(chǎng)股票在任何連續(xù)40個(gè)交易日中至少30個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)不低于轉(zhuǎn)股價(jià)的130%，公司有權(quán)按面值（100元）加當(dāng)日應(yīng)計(jì)利息（年息0.8%）贖回機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債?！?
　　去年年初，上海機(jī)場(chǎng)股價(jià)大漲，滿足了贖回條件，2月27日上市公司宣布將于4月23日對(duì)機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債實(shí)行贖回，期間連續(xù)公告三次，但仍有許多投資者對(duì)此置之不理，4月23日，上海機(jī)場(chǎng)對(duì)堅(jiān)持不轉(zhuǎn)股的機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債實(shí)行了贖回，贖回價(jià)是每張100.131元，根據(jù)上海機(jī)場(chǎng)的公告，截至2004年4月23日，尚有27412000元面值的機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股，占機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債發(fā)行總量(13.5億元)的2.03%，這部分轉(zhuǎn)債被上市公司全部贖回。
　　那么被贖回對(duì)投資者有什么損失呢，我們可以做一下對(duì)比，這些剩余的可轉(zhuǎn)債被強(qiáng)制贖回后，轉(zhuǎn)債持有人獲得的贖回款總額為2744.79萬(wàn)元；如果投資者沒(méi)有選擇贖回而選擇了轉(zhuǎn)股，在機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債2月27日首次宣布贖回到4月23日贖回日期間的近50個(gè)交易日中，上海機(jī)場(chǎng)股票最高價(jià)格13.02元，最低價(jià)格10.20元，按照期間機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債7.69元的轉(zhuǎn)股價(jià)，這些轉(zhuǎn)債如果選擇轉(zhuǎn)股，其價(jià)值總額應(yīng)在3635.92萬(wàn)元～4641.15萬(wàn)元之間，這意味著這些轉(zhuǎn)債持有人由于沒(méi)有在贖回日前進(jìn)行轉(zhuǎn)股套利，白白損失了891萬(wàn)元～1896萬(wàn)元的收益。
　　去年以來(lái)，鋼釩轉(zhuǎn)債、萬(wàn)科轉(zhuǎn)債和機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債先后實(shí)施了贖回。其中鋼釩轉(zhuǎn)債到期未轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)債數(shù)量為7978張，萬(wàn)科轉(zhuǎn)債為6.0239萬(wàn)張，而機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債達(dá)到27.412萬(wàn)張，這些堅(jiān)持不轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債除一部分可能是因?yàn)楸毁|(zhì)（抵）押、凍結(jié)、查封無(wú)法轉(zhuǎn)股外，相當(dāng)大的一部分是普通投資者甚至是原始持有人對(duì)條款缺乏了解或者缺乏關(guān)心，對(duì)于這部分轉(zhuǎn)債投資者而言損失是相當(dāng)嚴(yán)重的?！?
　　3、不要對(duì)價(jià)抱金牛
　　這是不久前在金牛轉(zhuǎn)債上剛剛發(fā)生的事情，為了說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題，我們先用國(guó)家早年曾經(jīng)發(fā)行過(guò)的糧票來(lái)比喻金牛轉(zhuǎn)債，我們把糧票比作可轉(zhuǎn)債，糧票可以用來(lái)?yè)Q糧食（股票），國(guó)家為了促進(jìn)糧食體制改革（股權(quán)分置改革），決定將糧庫(kù)中多年存放的一些陳糧（上市公司的非流通股）投放到市場(chǎng)上去（全流通），考慮到糧食多了會(huì)跌價(jià)，為了補(bǔ)償種糧農(nóng)民（股民）的損失，規(guī)定凡6月24日登記在冊(cè)且手中有糧未賣(mài)的農(nóng)民（股民），將按一定比例給予補(bǔ)償，補(bǔ)償方案是每10斤糧食送2.5斤，6月24日以后將不再給予補(bǔ)償，投放市場(chǎng)的陳糧將于6月28日后陸續(xù)上市。
　　那么手中有糧票（可轉(zhuǎn)債）的票友們?cè)趺崔k？正確的方法當(dāng)然是在6月24日前抓緊將糧票換成糧食并混入農(nóng)民（股民）行列，以享受送糧補(bǔ)償。可是現(xiàn)實(shí)生活中就偏偏有一些票友既不愿意做農(nóng)民，也不愿意早一點(diǎn)將糧票高價(jià)出手，而是將手中的糧票當(dāng)作“金?！崩卫伪е?月28日，糧食價(jià)格全面放開(kāi)，糧價(jià)從6月24日的每斤7.44元一下子跌到了5.84元，持有糧票的票友們說(shuō)，他們并沒(méi)有受到什么損失，因?yàn)?月28日以后1斤糧票照樣換1斤糧食....
　　現(xiàn)在回頭說(shuō)金牛轉(zhuǎn)債，其正股金牛能源參加了股權(quán)分置改革試點(diǎn)，方案是向流通股東進(jìn)行送股（對(duì)價(jià)）補(bǔ)償，股權(quán)登記日是6月24日，6月28日金牛能源股票名稱改為“G金?！辈⒒謴?fù)交易，有股票知識(shí)的朋友們應(yīng)該知道，股票在送股后股價(jià)會(huì)除權(quán)（按送股比例下跌），股權(quán)分置改革雖然規(guī)定不對(duì)股價(jià)做除權(quán)處理，但市場(chǎng)肯定會(huì)自然除權(quán)。果不其然，6月24日金牛能源的股價(jià)是7.44元，6月28日自動(dòng)除權(quán)為5.84元（糧食多了糧價(jià)自然會(huì)跌）。顯然，作為金牛轉(zhuǎn)債的投資者，無(wú)論是出于什么目的，面對(duì)金牛能源的股改方案，都不應(yīng)該漠視6月24日這個(gè)重要的時(shí)間，因?yàn)槿绻谶@一天轉(zhuǎn)股，就可以享受送股的待遇，為此金牛能源公司曾先后發(fā)了三次公告提示，而實(shí)際情況是截至2005年6月24日，金牛轉(zhuǎn)債居然有2240萬(wàn)仍然沒(méi)有轉(zhuǎn)股，相當(dāng)于白白損失約300萬(wàn)元......

八、轉(zhuǎn)債適合穩(wěn)健投資
　　穩(wěn)健型投資者一般不愿意過(guò)多的冒險(xiǎn)，能夠戰(zhàn)勝同期銀行儲(chǔ)蓄往往是他們的奮斗目標(biāo)，但是今年以來(lái)這樣的投資品種和機(jī)會(huì)已經(jīng)少得可憐。
　　就股票市場(chǎng)而言，目前滬深股市正在經(jīng)歷有史以來(lái)最大的一次改革，股權(quán)分置改革的不確定性，進(jìn)一步加大了股票投資的難度，普通的投資者基本不敢涉足。
　　就基金市場(chǎng)而言，股票（派生）型基金由于操作難度較大且風(fēng)險(xiǎn)程度較高，并不適合穩(wěn)健型投資者大倉(cāng)位操作；債券基金中的絕大多數(shù)品種目前“瘦身運(yùn)動(dòng)”仍未結(jié)束，一些過(guò)于苗條的基金如景順長(zhǎng)城恒豐債券基金實(shí)在支撐不住，只好做了“變性”手術(shù)改成了貨幣基金，其他一些債券基金的表現(xiàn)也差強(qiáng)人意，在今年以來(lái)上證國(guó)債指數(shù)漲幅超過(guò)11%的情況下，債券基金的平均凈值增長(zhǎng)率居然只有4%左右，落后大盤(pán)7個(gè)百分點(diǎn)。而貨幣基金（以及銀行的人民幣理財(cái)產(chǎn)品）雖然風(fēng)險(xiǎn)程度極小，但由于上半年貨幣市場(chǎng)利率的節(jié)節(jié)走低，目前收益率也已經(jīng)江河日下、風(fēng)光不再。
　　就債券市場(chǎng)而言，憑證式國(guó)債目前仍然是普通投資者的“寵兒”，無(wú)奈“寵兒”太少供不應(yīng)求，下半年的發(fā)行額度已經(jīng)非常有限（上半年已經(jīng)發(fā)行了全年計(jì)劃的一多半）；至于交易所國(guó)債和銀行的柜臺(tái)交易國(guó)債，由于上半年加息預(yù)期放緩且資金面高度寬裕，在資金的推動(dòng)下經(jīng)歷了大半年的牛市，盡管目前可能還會(huì)小漲，但已經(jīng)高處不勝寒，在未來(lái)的幾年中走勢(shì)一旦逆轉(zhuǎn)，一些長(zhǎng)債的下跌幅度可能會(huì)超過(guò)朋友們的想象，畢竟前幾年百元長(zhǎng)債跌成70多元的慘狀仍然歷歷在目。
　　在目前情況下，投資者需要多多注意一些容易被市場(chǎng)忽略、且大多數(shù)人都不太熟悉的投資品種，一些被遺忘的角落中往往會(huì)有一些沒(méi)有被人們發(fā)現(xiàn)的“金礦”。更何況可轉(zhuǎn)債本身還具有一定的期權(quán)價(jià)值，相當(dāng)于在普通債券的基礎(chǔ)上白送了一個(gè)期權(quán)。
　　一般來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)債由于存在期權(quán)價(jià)值，其債券收益率應(yīng)該遠(yuǎn)低于純債券收益率，國(guó)外發(fā)行的可轉(zhuǎn)債很多都是零息債券（因?yàn)橛衅跈?quán)價(jià)值）。我國(guó)現(xiàn)有的可轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)大多由商業(yè)銀行提供全額不可撤銷(xiāo)擔(dān)保，其安全性不低于普通企業(yè)債，甚至可以和國(guó)債媲美（可轉(zhuǎn)債不能用來(lái)做回購(gòu)，被券商挪用的風(fēng)險(xiǎn)要大大小于交易所國(guó)債）。假設(shè)滬深股市在未來(lái)幾年中大漲，目前的偏債型可轉(zhuǎn)債很有可能隨著正股價(jià)格的大漲而出現(xiàn)套利價(jià)值，賺個(gè)百分之幾十的可能性并不能排除；假設(shè)滬深股市未來(lái)幾年中大跌，即使跌到500點(diǎn)甚至更低，這些可轉(zhuǎn)債并不會(huì)因此而虧損，因?yàn)橥顿Y者完全可以把它們當(dāng)作普通債券持有到期還本付息。
　　當(dāng)然，由于滬深股市和債市未來(lái)的走勢(shì)尚難確定，我們不能排除債市走熊的可能，也不能排除可轉(zhuǎn)債不漲甚至下跌的可能，但對(duì)于偏債型可轉(zhuǎn)債而言，這種下跌如果有的話絕對(duì)是一種小幅度和或者說(shuō)有限度的下跌，下跌往往是更好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)，以三年期左右的資金低吸偏債型可轉(zhuǎn)債并耐心持有，不但不會(huì)輸給銀行儲(chǔ)蓄，說(shuō)不定會(huì)有意外的收獲。