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        				中國股指期貨誕生記

　　似乎只有待到滬深300指數(shù)期貨正式交易的時候，才能看清中國股指期貨的出爐全景。 

　　從推出股指期貨大幕揭開、五大交易所逐鹿落地權(quán)開始，到連橫盟約定下，五所共事籌備中國金融期貨交易所（下稱中金所），中國投資者對股指期貨大戲的等待已有年余。 

　　落地權(quán)之爭　　 

　　2005年9月26日，上海，首屆中國金融衍生品論壇現(xiàn)場，中國證監(jiān)會主席尚福林的一席話，為日后的中金所籌備打下伏筆。 

　　尚表示，隨著股權(quán)分置這一歷史遺留問題的逐步解決，客觀上將消除推出股指期貨等金融衍生產(chǎn)品的制度性障礙，證監(jiān)會將統(tǒng)籌考慮，積極探索，適時推出股指期貨等金融衍生產(chǎn)品。 

　　而股指期貨的籌備真正出現(xiàn)在民間的視野中，卻是在2個月之后深圳的首屆中國(深圳)國際期貨大會上。 

　　演講臺上，當(dāng)時的上期所總經(jīng)理姜洋、大商所總經(jīng)理朱玉辰和鄭商所總經(jīng)理王獻(xiàn)立都被問及一個問題：中國首家金融期貨交易所將花落誰家？ 

　　事實上，在此之前，兩大證券交易所和三大期貨交易所在金融衍生品領(lǐng)域的研究始終未停。早在1993年，上交所開始了股指期貨研究，并曾于1999年發(fā)布股指期貨研究報告，對具體的合約、交易方式、運作模式均有設(shè)計，但由于當(dāng)時條件不充分，其推動股指期貨的努力被暫時擱置。 

　　時至2003年，上期所開始承擔(dān)證監(jiān)會委托的股指期貨運作總體方案設(shè)計，各交易所的股指之爭似乎告一段落。但次年上交所和深交所都相繼成立了股指期貨項目小組或工作小組。而當(dāng)時到會的大商所和鄭商所也紛紛表示正在進(jìn)行金融期貨的研發(fā)。 

　　各所間的研發(fā)競速在尚福林的表態(tài)后進(jìn)一步加快，并得到高層的支持。據(jù)介紹，為了集中精力于中金所的股指期貨研發(fā)，當(dāng)年其他相關(guān)期貨新品的推出均被延遲。 

　　而導(dǎo)致中金所籌備進(jìn)程一再加速的，是來自新加坡交易所（SGX）方面的威脅。按SGX相關(guān)計劃，一只以中國A股為標(biāo)底的指數(shù)期貨將在2006年3月推出。 

　　鑒于SGX指數(shù)產(chǎn)品在日本、新加坡等地的掠奪性后果，一時間，金融市場定價權(quán)保衛(wèi)戰(zhàn)的國內(nèi)輿論四起。而在有關(guān)部門的協(xié)調(diào)下，SGX推出中國A股指數(shù)期貨的時間被推延到2006年9月。 

　　2005年12月的深圳會議似乎成為黎明前黑暗時刻的最后揣測。 

　　就在一個月之后，2006年1月11日的全國期貨監(jiān)管會議上傳出國務(wù)院已批準(zhǔn)中國證監(jiān)會負(fù)責(zé)籌備金融期貨交易所的消息。 

　　2月8日，上海常務(wù)副市長馮國勤則在上海市金融工作座談會上宣布：經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中金所獲準(zhǔn)籌建。 

　　至此，引得各方曠日逐鹿的中金所以五大交易所各自出資20%建立股份公司的形式畫上了句點。 

　　籌備風(fēng)云　　 

　　交易所落地權(quán)定下之后，首發(fā)交易產(chǎn)品成為各界熱議的另一焦點。 

　　顧名思義，所有可能涉及金融衍生品的項目都可能在中金所掛牌交易。于是，股指期貨之外，國債期貨成為當(dāng)時公眾給予期盼最多的品種。 

　　2006年初，正值財政部、央行、證監(jiān)會三部委擬加強(qiáng)國債期貨聯(lián)合研究傳聞最烈之時，中金所的首發(fā)標(biāo)的也因此牽扯了不少的聯(lián)想。 

　　但在2月27日中金所籌備組第一次擴(kuò)大會議上，依然沒有任何央行和財政部官員的出現(xiàn)。據(jù)當(dāng)時籌備組的一名工作人員回憶，那次會議被定義為動員會，來自證監(jiān)會和五大交易所的幾乎所有與中金所籌備相關(guān)的人士都被召集，與會人士高達(dá)40余人。 

　　兩大部委的缺席似乎已傳遞出一個訊息：國債期貨將是金融衍生品交易所的后推品種，國債期貨或?qū)⑼ㄟ^其他渠道進(jìn)行發(fā)行。 

　　3月中旬，來自證監(jiān)會、五大交易所和部分機(jī)構(gòu)的籌備人員正式接調(diào)令飛赴上海，開始中金所的籌備工作。前述人士稱，不少接到調(diào)令的人，后來成了當(dāng)前中金所的班底。 

　　股指期貨的首發(fā)不再有懸念，市場人士猜想的對象開始轉(zhuǎn)為標(biāo)的和交易規(guī)則。 

　　早在2005年7月，國內(nèi)股指期貨研究的先行者上期所曾以上證50為標(biāo)的，分階段開展股指期貨交易試驗，來自證券、期貨、基金領(lǐng)域的15家機(jī)構(gòu)先后參與了這場試驗。 

　　中金所的籌備框架中，產(chǎn)品開發(fā)、規(guī)則等小組的負(fù)責(zé)人皆是來自組織這場試驗的上期所舊將。一年前的上期所測試資料一時為市場機(jī)構(gòu)傳閱甚眾，作為未來股指期貨的備戰(zhàn)資料。 

　　但首發(fā)標(biāo)的卻并未定調(diào)上證50，也不是因火線推出，而被輿論推至頂點的中證100，而是對市場進(jìn)行更廣泛覆蓋的滬深300。 

　　知情人士稱，籌備組當(dāng)時曾就套期保值效果、套期保值成本、抗操縱性、基本特征、風(fēng)險收益性等五個方面對上證180、上證50、滬深300、深證100、巨潮100、中標(biāo)300、新華富時A200等七個指數(shù)進(jìn)行效果分析。 

　　結(jié)果發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時成份股流通市值已達(dá)7356.4億，覆蓋市場61.2%的滬深300在這場大考中最終勝出。 

　　此外，該知情人士稱，滬深300涉及兩市多只股票，其維護(hù)所帶來的巨額手續(xù)費可使兩家證券交易所得到平衡。 

　　滬深300作為首發(fā)標(biāo)的的確立，是在5月10日杭州西湖畔的籌備會議上做出的。同樣在這次會議上被討論的，還有備受市場機(jī)構(gòu)注意的參與和結(jié)算模式。 

　　這次會議就未來中金所采用結(jié)算會員/非結(jié)算會員架構(gòu)的共同結(jié)算模式達(dá)成共識，這是對目前中國期貨界內(nèi)部結(jié)算模式的顛覆性變革。 

　　按這次會議提出并在之后完善的方案，期貨公司成為一般結(jié)算會員，可以為自身交易和不具結(jié)算資格的非結(jié)算會員進(jìn)行結(jié)算。而擁有大量的客戶資源，但不具有期貨代理資格的證券公司則淪為介紹經(jīng)紀(jì)人（IB）角色，只負(fù)責(zé)給有結(jié)算會員資格的期貨公司介紹投資者。 

　　規(guī)則出爐后，一時間，期貨界開懷而證券界嘩然。隨后，證券公司高價收購期貨公司殼資源的并購大戲在各地不時上演。南都、建證、安泰等期貨公司分別被光大、東海、國元等券商收至麾下。 

　　最后的懸念　　 

　　面對9月5日，SGX新華富時中國A50指數(shù)期貨掛牌日的臨近，中金所的籌備一再加速。 

　　至6月下旬，原定參與籌備人員借調(diào)期已滿，中金所籌備組在6月22日的第二次擴(kuò)大會議上宣告就地解散。 

　　7月初，中金所上報的滬深300股指期貨方案被媒體曝光。用于穩(wěn)定投資者情緒的熔斷板、由于價值發(fā)現(xiàn)的提前和錯后的交易時段等為中國投資者所陌生的規(guī)則概念接連出現(xiàn)。 

　　緊接著，7月中旬，被認(rèn)為為股指期貨鋪路的融資融券細(xì)則也浮出水面。 

　　隨著中金所工商注冊工作在9月初的最終完成，9月8日，中金所在上海宣告成立。而在3天以前，新華富時A50也已在SGX掛牌上線。 

　　與此同時，新修訂的《期貨管理條例》已排上近期國務(wù)院審議日程，該法規(guī)將成為股指期貨交易正式推出的政策條件。 

　　9月18日，中金所向各界發(fā)布了滬深300指數(shù)合約草案。與之前被曝光的方案不同的是，征求意見稿中的合約乘數(shù)由原來的每點100元，變成每點300元。這意味著投資者參與股指期貨的門檻被提高到3.3萬（按當(dāng)天滬深300指數(shù)1375點計算，保證金為：1375×300×0.08=33000）。 

　　之后，有關(guān)門檻過高可能限制投資者參與的反對意見，在之后各地的征詢意見會上被市場人士接連提出。 

　　但10月23日，中金所正式向各界發(fā)布了滬深300指數(shù)合約征詢意見稿中，這一合約乘數(shù)問題并無改變。同日，中金所還向各界正式發(fā)布了交易細(xì)則、結(jié)算細(xì)則、風(fēng)險控制管理辦法等有關(guān)股指期貨的多項相關(guān)細(xì)則。 

　　至此，滬深300推出前的制度設(shè)計已基本完成。