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        				利率走勢分析 
（１）利率決定及影響因素 ①西方利率決定理論。西方利率理論按其分析方法可分為三大類：邊際生產(chǎn)力利率論、局部均衡利率論和一般均衡利率論。下面依次作一簡要介紹。
　　第一，邊際生產(chǎn)力利率論。邊際生產(chǎn)力利率理論僅從投資需求角度分析利率的決定。該理論認為資本具有邊際收益遞減的特性，即在其他條件不變的情況下，如果繼續(xù)追加資本，則追加每一單位資本的生產(chǎn)力要遞減，最后增加的那個單位資本的生產(chǎn)力最低，最后增加的這個單位資本被稱為邊際資本，邊際資本生產(chǎn)的產(chǎn)品量為資本的邊際生產(chǎn)力，利息率就決定于資本的邊際生產(chǎn)力。
　　第二，局部均衡利率論。局部均衡利率論是采用局部均衡的分析法得出的利率理論。局部均衡分析法是假定其他因素不變，僅考慮商品市場或貨幣市場的供求均衡。局部均衡利率理論中較有影響的是"古典"利率理論和凱恩斯的流動性偏好理論。"古典"利率理論以儲蓄表示借貸資本的供給，以投資表示借貸資本的需求，認為利率決定于資本供求的均衡點，即決定于儲蓄與投資的均衡點。如果儲蓄大于投資即資本供給大于資本需求，則利率下降；反之，利率上升。而凱恩斯卻認為利率決定于貨幣的供給與需求，貨幣供給就是某一時刻一個國家的貨幣總量，它由貨幣當局控制；貨幣需求就是人們?yōu)闈M足交易、預防和投機等動機而特有貨幣的欲望。貨幣需求為收入的同向函數(shù)，而為利率的反向函數(shù)，均衡利率就是貨幣供給等于貨幣需求時的利率。
　　第三，一般均衡利率論。一般均衡利率論采用一般均衡分析法來研究利率的決定。一般均衡分析法系指社會中某商品價格不僅決定于該商品的需求與供給，而且還取決于其他所有商品及生產(chǎn)要素的供求狀況與價格。因此，利率不是在單個的商品市場或貨幣市場上被決定，而是由商品市場與貨幣市場共同決定的。 ②西方利率結(jié)構(gòu)理論。在現(xiàn)實經(jīng)濟中，利率除受資本或貨幣供求影響外，還要受借貸期限和風險等因素的制約。依西方學者的觀點，在決定各種金融資產(chǎn)利率的因素中，期限因素始終是最主要的，因此，利率期限結(jié)構(gòu)理論是利率結(jié)構(gòu)理論的核心內(nèi)容。
　　利率的期限結(jié)構(gòu)是指證券到期時的利息或收益與到期期間二者的關(guān)系。此關(guān)系可有四種不同情況：
     （ａ）短期利率高于長期利率；
     （ｂ）長短期利率一致；
     （ｃ）短期利率低于長期利率；
     （ｄ）長短期利率處于波動之中。期限結(jié)構(gòu)理論所研究的主題正是長短期利率二者的關(guān)系以及二者變動所發(fā)生的影響等問題。在具體分析時，又分成三種理論：預期理論、市場分割理論和偏好利率結(jié)構(gòu)理論。下面分別予以介紹。
     第一，預期理論。
     預期理論是利率期限結(jié)構(gòu)理論中最主要的理論，它認為任何證券的利率都同短期證券的預期利率有關(guān)。如果未來每年的短期利率一樣，那么，現(xiàn)期長期利率就等于現(xiàn)期短期利率。收益線表現(xiàn)為一條水平線如果未來的短期利率預期要上升，那么，現(xiàn)期長期利率將大于現(xiàn)期短期利率，收益線表現(xiàn)為一條向上傾斜的曲線，如果未來的短期利率預期要下降，那么，現(xiàn)期長期利率將小于現(xiàn)期短期利率，收益線表現(xiàn)為一條向下傾斜的曲線。 
    第二，市場分割理論。市場分割理論把市場分成長期和短期市場。從資金需求方來看，需要短期資金的投資者發(fā)行短期證券；需要長期資金的投資者，發(fā)行長期證券，并且這些長短期證券之間是不能互相替代的，因此短期證券市場與長期證券市場是彼此分割的。從資金供給方來看，不同性質(zhì)資金來源使不同的金融機構(gòu)限制在特定的期限內(nèi)進行借貸，以致短期資金利率由短期資金市場決定，長期利率由長期資金市場決定。如果短期資金缺乏而長期資金較為充裕，短期利率將比長期利率高；如果長期資金缺乏而短期資金充裕，則長期利率大大高于短期利率。
　　第三，偏好利率結(jié)構(gòu)理論。偏好理論認為預期理論忽視風險因素的避免是不完善的。因為不同利率之間的相互關(guān)系部分地與風險因素的避免有關(guān)，部分地與對未來利率的預期的趨勢有關(guān)。因此，預期和風險的避免二者對利率結(jié)構(gòu)都有重要影響，應將二者結(jié)合起來完善利率結(jié)構(gòu)理論。
　　根據(jù)偏好理論，在存在風險的情況下，長期債券比短期債券的風險大，長期利率要比短期利率高，其理由為：
     其一，短期債券比長期債券的流動性大，而且對于利率變動的預測較為可能和接近，資產(chǎn)價值損失的風險較小，所以流動性報酬低；
     其二，以短期資金轉(zhuǎn)期籌措長期資金，除短期資金轉(zhuǎn)期續(xù)借成本較大以外，還有轉(zhuǎn)期續(xù)借時可能發(fā)生的不確定性風險，會使長期利率比短期利率高；
     其三，長期貸款往往要采用票據(jù)再貼現(xiàn)形式，也要一定的手續(xù)費用。不難看出，偏好利率結(jié)構(gòu)理論，實質(zhì)上是將投資者對資本價值不確定性風險的回避因素導入預期利率結(jié)構(gòu)理論。
　　上述西方利率理論，強調(diào)了一些在利率決定中起重要作用的因素。但都具有一定程度的片面性與局限性，還不能完全說明現(xiàn)實生活中利率的決定，特別是現(xiàn)實世界中并沒有完全意義上的市場經(jīng)濟。因此，要對利率的決定作出較為全面的說明，還必須結(jié)合現(xiàn)實，進一步考察影響利率變動的實際因素。

③影響利率變動的因素。
　　第一，利潤的平均水平。既然利息是平均利潤的一部分，利潤本身就成為利息的最高界限。因此，利率總在平均利潤率與零之間上下擺動。并且，利率主要是由平均利潤率所調(diào)節(jié)的。從我國現(xiàn)實出發(fā)，這種調(diào)節(jié)作用可概括為，利率的總水平要適應大多數(shù)企業(yè)的負擔能力。也就是說，利率的總水平不能太高，太高了大多數(shù)企業(yè)承受不了；同時，利率總水平也不能太低，太低了不能發(fā)揮利率的杠桿作用。
　　第二，資金的供求狀況。無論是馬克思的利息理論還是西方的經(jīng)濟學說都不否認資金的供求狀況決定利率的總水平，在我國，利率水平的高低仍然決定于資金的供求。因為在市場經(jīng)濟條件下，作為金融市場上的商品的"價格"--利率，與其他商品的價格一樣受供求規(guī)律的制約，當資金供不應求時，供求雙方的競爭的結(jié)果將促使利率上升；相反，當供大于求時，競爭的結(jié)果必然導致利率下降。
　　第三，借貸風險。資金從投放到收回總是需要一定的時間，在借貸資金運動過程中，由于各種不測因素的出現(xiàn)，可能導致各種風險，如資金不能按期完全收回的違約風險，因物價上漲而使資金貶值的風險，或更有利的投資機會出現(xiàn)后，已貸放出去的資金收不回來時，貸款人承受機會成本損失的風險。
　　一般而言，風險越大，則利率要求越高。另外，經(jīng)濟的周期變動造成的風險變化也會影響利率水平，如在危機階段，投資風險突然變大使利率大幅度上升。而在復蘇階段，投資風險開始減少，利率開始降低。
　　第四，國際經(jīng)濟形勢。就開放經(jīng)濟而言，國際經(jīng)濟形勢對利率的影響主要體現(xiàn)在國際利率與匯率會影響資金流出入，從而引起國內(nèi)利率的變動。如果國際利率水平較高，則資金流出，國內(nèi)資金供給小于需求，迫使國內(nèi)利率上升；反之，如果國際利率水平較低，則資金流入，國內(nèi)資金供給大于需求，從而誘使國內(nèi)利率隨之下降?？梢姡瑖鴥?nèi)利率有總是朝國際利率靠攏的趨勢。從匯率的角度來看，匯率的變動也會影響利率的變化。例如，當外匯匯率上升，本幣貶值時（如人民幣與美元的匯率從＄１＝￥８．５變化到＄１＝￥８．７），國內(nèi)居民對外匯的需求就會下降，從而使本幣相對充裕，國內(nèi)利率便趨于穩(wěn)定，并在穩(wěn)定中下降；反之，當外匯匯率下跌，本幣升值時（如人民幣對美元的匯率從＄１＝￥８．７變化到＄１＝￥８．３），國內(nèi)居民對外匯的需求就會增加，本幣供應處于緊張狀態(tài)，從而迫使國內(nèi)市場的利率上揚。
　　第五，國家經(jīng)濟政策。由于利率變動對經(jīng)濟有很大的影響，各國都通過法律、法規(guī)、政策的形式，對利率實施不同程度的管理。國家往往根據(jù)其經(jīng)濟政策來干預利率水平，同時又通過調(diào)節(jié)利率來影響經(jīng)濟。總之，決定利率及影響利率變動的因素很多很復雜，其中，最終起決定作用的是一國經(jīng)濟活動的狀況。因此，要分析一國利率現(xiàn)狀及變動，必須結(jié)合該國國情，充分考慮到該國的具體情況，區(qū)分不同的特點分別對待，不能一概而論。

（２）當前利率形勢總結(jié)及原因剖析
 ①利率管理體制沿革。自１９４９年建國以來，我國的利率基本上屬于管制利率類型，表現(xiàn)為利率由國務(wù)院統(tǒng)一制定，由中國人民銀行統(tǒng)一管理。這種管理體制是在建國初期通貨膨脹嚴重、投機活動猖獗的背景下建立的，并對戰(zhàn)后恢復生產(chǎn)與實現(xiàn)社會主義改造起到了積極的作用。隨著高度集中的中央計劃經(jīng)濟管理體制的建立，管制利率的做法得到進一步強化。
  　這期間，為了穩(wěn)定市場和促進工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，我國一直實行低利率政策，其特點是檔次少，水平低，利差小，管理權(quán)限集中。直到實行經(jīng)濟體制改革與開放政策之后，這種局面才有所改變。
　　７０年代末，改革開放政策開始推行，利率體制的改革也被提上議事日程，到１９９５年７月１日為止。銀行存、貸款利率分別由１９７８年的１．０５％和４．７２％上升到１０．９８％和１２．０６％，同時，利率種類逐步增多，檔次也適當分細。但在利率管理體制的改革上一度進展緩慢，雖然從１９８２年開始逐步實行浮動利率的作法，但管制利率的格局至今沒有變，真正的利率決策部門或者說整個利率體系的主體仍然是中央政府?？梢哉f，現(xiàn)行利率管理體制并未隨經(jīng)濟金融體制改革的深化、市場調(diào)節(jié)比重的日益擴大發(fā)生實質(zhì)性的主體易位，仍然屬于一種國家控制型的高度集中統(tǒng)一的利率管理體制?，F(xiàn)行利率體系本質(zhì)上仍然是以行政手段為主的計劃經(jīng)濟模式，雖然引進了市場調(diào)節(jié)手段，但所占比重不大。這種計劃利率與市場利率并存的"雙軌"格局近期內(nèi)是難以改變的。