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        				最近有人以已披露年報(bào)部分上市公司平均每股收益超過(guò)0.50元為理由，認(rèn)為基本面形勢(shì)一派大好。以往的常識(shí)告訴我們，這種方式造勢(shì)多半沒(méi)有好結(jié)果。中國(guó)股票文化的一個(gè)突出問(wèn)題就是在不該唱多的時(shí)候唱多，而且是該向大眾投資者揭示風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候唱多，以至于總有大批散戶被隨之而來(lái)的回調(diào)行情套牢。  
　　海外金融界有一句很流行的話，說(shuō)得是“魔鬼總是隱藏在細(xì)節(jié)當(dāng)中”。仔細(xì)品味一下，這句話很有內(nèi)涵。所謂細(xì)節(jié)，大致有兩層意義，一是更加具體和詳實(shí)的信息，二是更加深入的分析。在許多投資者知道衡量上市公司業(yè)績(jī)不能只看每股收益與凈資產(chǎn)收益率這兩個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，而必須全面衡量上市公司盈利能力、短期償債能力、長(zhǎng)期償債能力與現(xiàn)金保障能力的情況下，對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的分析已有了很大進(jìn)步。所謂更加深入的分析，當(dāng)然是加強(qiáng)對(duì)細(xì)節(jié)的分析。比如說(shuō)，在人們習(xí)慣于同比分析的時(shí)候，同比分析的局限性與有害性便暴露出來(lái)。實(shí)際上，這也是現(xiàn)行會(huì)計(jì)報(bào)表制度的一大缺陷。 
　　現(xiàn)行會(huì)計(jì)報(bào)表的格式是比較式的，具體地講就是年報(bào)只提供報(bào)告會(huì)計(jì)年度與上一個(gè)會(huì)計(jì)年度的環(huán)比數(shù)據(jù)。透過(guò)年報(bào)，人們可以得知過(guò)去一年業(yè)績(jī)較上一年度是增長(zhǎng)還是滑坡。透過(guò)中報(bào)，人們還可以得知報(bào)告會(huì)計(jì)年度上半年業(yè)績(jī)的同比增減變動(dòng)情況。但是，這并不能使人們了解上市公司業(yè)績(jī)?cè)谶^(guò)去6個(gè)月是怎樣變化的。于是，在年報(bào)分析中，針對(duì)去年下半年業(yè)績(jī)?cè)鰷p變動(dòng)的分析便可能成為一個(gè)容易被人遺忘的細(xì)節(jié)。那么，其中會(huì)隱藏著“魔鬼”嗎？ 
　　年報(bào)業(yè)績(jī)的環(huán)比分析，就盈利能力而言，是首先根據(jù)全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)及經(jīng)常性凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)與中報(bào)提供的相應(yīng)數(shù)據(jù)相減得出下半年各自的數(shù)據(jù)，然而再用這些數(shù)據(jù)除以中報(bào)提供的相應(yīng)的上半年數(shù)據(jù)，乘以百分百，于是便得出環(huán)比增減變動(dòng)幅度。許多業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)環(huán)比分析的途徑加以揭示。 
　　例如，同比分析顯示，某公司2000年全年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.99％，而環(huán)比分析顯示，這家上半年增發(fā)新股的公司下半年凈利潤(rùn)環(huán)比滑坡73.95％。更糟糕的是，針對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的環(huán)比分析顯示，下半年環(huán)比滑坡幅度高達(dá)116％。需要說(shuō)明的是，當(dāng)一家上半年盈利的公司下半年利潤(rùn)環(huán)比滑坡幅度超過(guò)100％時(shí)，一定意味著下半年發(fā)生了虧損。 
　　遺憾的是，這樣的案例并不是個(gè)別的。本文附表給出了截止3月8日已披露年報(bào)公司下半年業(yè)績(jī)環(huán)比滑坡情況。不難發(fā)現(xiàn)，有7家公司凈利潤(rùn)環(huán)比滑坡幅度超過(guò)100％。如果它們當(dāng)中的上半年尚維持盈利紀(jì)錄的話，比如ST幸福（600743），意味著下半年發(fā)生了虧損。當(dāng)然，對(duì)于那些上半年已經(jīng)虧損的公司來(lái)說(shuō)，比如ST西化機(jī)（0838），意味著下半年虧損得更嚴(yán)重。此外，另有19家公司去年下半年凈利潤(rùn)的環(huán)比滑坡幅度超過(guò)50％，低于100％，還有61家公司去年下半年凈利潤(rùn)的環(huán)比滑坡幅度在49.74％至0.18％之間。 
　　然而，為了保證環(huán)比分析的全面性，只看凈利潤(rùn)環(huán)比滑坡是不夠的。還要進(jìn)一步關(guān)注發(fā)生在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及經(jīng)常性凈利潤(rùn)等指標(biāo)上的環(huán)比增減變化情況。比如說(shuō)，雖然凱迪電力（0939）2000年下半年凈利潤(rùn)環(huán)比滑坡幅度高達(dá)49.74％，但經(jīng)常性凈利潤(rùn)（即剔除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)）卻大幅增長(zhǎng)72.05％，而且營(yíng)業(yè)利潤(rùn)39.76的環(huán)比增長(zhǎng)幅度也證明了該公司去年下半年主營(yíng)業(yè)務(wù)得到很大改善的情況。類似這樣的公司還有電器股份（600627）。 
　　當(dāng)然，像春蘭股份（600854）那樣的多年來(lái)全年業(yè)績(jī)就存在季節(jié)性分布不均的公司，在進(jìn)行環(huán)比分析時(shí)應(yīng)當(dāng)引起注意，不能因此而低估了潛在成長(zhǎng)性。 
　　此外，有必要在進(jìn)行會(huì)計(jì)上的環(huán)比分析的同時(shí)，通過(guò)媒體監(jiān)測(cè)發(fā)現(xiàn)可能存在的短期行業(yè)波動(dòng)情況。例如山東鋁業(yè)（600205）。據(jù)報(bào)道，去年第三季度國(guó)際市場(chǎng)氧化鋁價(jià)格大幅下跌，這是該公司下半年業(yè)績(jī)環(huán)比滑坡的主要原因。但是，考慮到今年以來(lái)氧化鋁市場(chǎng)已逐步走出低谷，價(jià)格明顯回升。因此，尚不能認(rèn)為山東鋁業(yè)2000中期業(yè)績(jī)會(huì)繼續(xù)環(huán)比滑坡。鑒于這家公司去年上半年凈利潤(rùn)的同比增幅極大，從基數(shù)原則看，2000中期業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)的可能性相對(duì)較小。 
　　總之，透過(guò)環(huán)比分析，人們可以發(fā)現(xiàn)許多按照以往的常規(guī)分析不是揭示的年報(bào)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)。信息的時(shí)效性告訴我們，必須對(duì)上市公司過(guò)去6個(gè)月的業(yè)績(jī)變化做出準(zhǔn)確的判斷。如果同比分析顯示上市公司年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)谠鲩L(zhǎng)，而環(huán)比分析則顯示下半年業(yè)績(jī)?cè)诨拢踔潦翘潛p，它們相對(duì)于投資者的理性投資行為不好比 “隱藏的魔鬼”一般嗎？