69SEX久久精品国产麻豆,GOGOGO欧洲免费视频,成人国内精品久久久久一区,AV午夜久久蜜桃传媒软件

        			

        				
新股價值評估

　　引言：隨著新股的不斷發(fā)行，新股的價值評估成了廣大投資者不得不面對的一個重要問題。一般來說，對一個股票定價首先應(yīng)該分析股票當前的基本面，在基本面分析的基礎(chǔ)上，然后對股票進行合理的定價。以下我們分別介紹：
　　一、股票基本面分析
　　(一) 基本分析法簡介
　　所謂基本分析方法，也稱為基本面分析方法，是指把對股票的分析研究重點放在它本身的內(nèi)在價值上。股票價值在市場上所表現(xiàn)的價格，往往受到許多因素的影響而頻繁變動。因此一種股票的實際價值很難與市場上的價格完全一致。如果有某一天受了一種非常性因素的影響，價格背離了價值，又加上某些投資者的恐慌心理的烘托，必然會造成股市混亂，甚至形成危機。如在市場上發(fā)現(xiàn)某種股票估價過高，必然竟相出手，如另一種股票估價過低，則肯定引起投資者的搶購。影響股票價值的因素很多，最重要的有三個方面：一是全國的經(jīng)濟環(huán)境是繁榮還是蕭條。二是各經(jīng)濟部門如農(nóng)業(yè)、工業(yè)、商業(yè)、運輸業(yè)、公用事業(yè)(行情論壇) 、金融業(yè)等各行各業(yè)的狀況如何。三是發(fā)行該股票的企業(yè)的經(jīng)營狀況如何，如果經(jīng)營得當，盈利豐厚，則它的股票價值就高，股價相應(yīng)的也高；反之，其價值就低，股價就賤。
　　基本分析法是準備做長線交易的股民以及“業(yè)余”股民所應(yīng)采取的最主要，也是最重要的分析方法。因為這種分析方法是從分析股票的內(nèi)在價值來入手的，而把對股票市場的大環(huán)境的分析結(jié)果擺在次位，看好一支股票時，看中的是它的內(nèi)在潛力與長期發(fā)展的良好前景，所以當我們采用這種分析法來進行完預測分析并在適當?shù)臅r機購入了具體的股票后，就可不必耗費太多的時間與精力去關(guān)心股票價格的實時走勢了。
　　（二）投資分析的必要性
　　第一，股票屬于風險性資產(chǎn)，其風險由投資者自負，所以每一個投資者在走每一步的時候都應(yīng)謹慎行事。高收益帶來的也是高風險，在從事股票投資時，為了爭取盡可能大的收益，并把可能的風險降到最低限度，首先我們要做的就是認真進行股票投資分析。這樣在買賣過程中，我們才會有信心，使我們看到可能發(fā)生的風險，及時避開隱蔽的陷阱，確保對我們的投資行動來說最為重要的一點--- 安全。
　　第二，股票投資是一種智慧型投資。長期投資者要注重于基本方法，短期投資者則要注重技術(shù)分析。而要在股市上進行投機，更是一種需要高超智慧與勇氣的舉動，其前提是看準了時機才去投資。而時機的把握需要投資者綜合運用自己的知識、理論、技術(shù)以及方法詳盡的周密分析，進行科學的決策，以獲得有保障的投資收益。這與盲目的、碰運氣的賭博性投資行為有根本的區(qū)別。
　　第三，從事股票投資要量力而行，適可而止。要時刻保持冷靜的頭腦，堅決杜絕貪念，要想到，哪怕只有一次要賭一把的熱血來潮的沖動，也會讓你追悔末及的。
　　投資者在進行股票投資分析時往往會受到資訊不足、分析工具不全、個人分析能力有限等問題的制約，因此，投資者除自行分析外，還應(yīng)參考外界力量對股票投資所作的分析，作出正確的判斷。由于股票投資分析是一個復雜的過程，考慮問題時我們應(yīng)采取從宏觀到微觀，由遠及近的步驟進行。
　　第一步：必須對整個國民經(jīng)濟的運作，包括生產(chǎn)、流通、服務(wù)等各個部門作出詳細的分析，以便了解國民經(jīng)濟各部門、各地區(qū)所處的增長階段與其發(fā)展趨勢，從而明確成千上萬個具體的企業(yè)，了解它們在經(jīng)濟大環(huán)境下和所屬行業(yè)的特色下所從事的具體經(jīng)濟活動。
　　第二步：對發(fā)行股票的企業(yè)進行分析。因為股票是由不同的企業(yè)發(fā)行的，每個企業(yè)各有特點，要了解它，就應(yīng)從股票發(fā)行企業(yè)的經(jīng)濟狀況和財務(wù)狀況入手，看其資本強弱、技術(shù)實力、獲益多寡、償債能力、成長潛力等等，從而對股票發(fā)行企業(yè)作出恰如其分的判斷與評價。
　　同時，結(jié)合分析其股票本身的歷史走勢，看它在市場價格變動與企業(yè)財務(wù)狀況相關(guān)聯(lián)的特點及變化軌跡，股票交易量和股票價格變動、市場價格變動的對應(yīng)關(guān)系，并運用各種分析的結(jié)果預測股票未來變化的特點及走勢。
　　第三步：對股票市場狀況進行分析。股票市場作為一個整體的表現(xiàn)，可能與基本分析的結(jié)果相一致，但也并不一定與之完全相同，某一股票的市場行為常常與基本經(jīng)濟所表現(xiàn)的狀況相反，一個股市的經(jīng)濟狀況和國民經(jīng)濟現(xiàn)狀可能都是好的，但這種股票的市場價格可能反而下降，相反的，國民經(jīng)濟的基本狀況可能并不好，但整個股票市場可能卻很興旺?？傮w來說，股票市場作為一個整體，其行為可能與基本投資分析所期望的不一樣。股票市場有自己的好惡，投資者和投機者往往偏愛某些行業(yè)中的某些股票，不愿意投資到另一些行業(yè)中的某些股票，這種情況可能會使市場趨勢與整個國民經(jīng)濟背道而馳。但這種行為通常是短期現(xiàn)象，投資者不應(yīng)忽視其中可能產(chǎn)生的得失。同時，股票市場的趨勢可能領(lǐng)先于經(jīng)濟狀況，它的周期性變動對可以看到也可能看不到的臨時發(fā)生的技術(shù)上、心理上和投資者情緒上的事件會引起反應(yīng)，使有些股票的波動比市場大一些，有些比市場小一些，不過市場作為一個整體，對每種股票價格的變動負主要責任，做決定性的影響。所以，有必要把個別股票的預測與整個股市的預測聯(lián)系起來，互相對照，以提高個別股票價格預測的準確性。
　?。ㄈ┕善眱r格的影響因素
　　1、經(jīng)濟周期
　　人們常說，股票市場是經(jīng)濟的晴雨表。也就是說股價變動不僅隨經(jīng)濟周期的變化而變化，同時也能預示經(jīng)濟周期的變化。實證研究顯示，股價的波動超前于經(jīng)濟波動。往往在經(jīng)濟還沒有走出谷底時，股價已經(jīng)開始回升，這主要是由于投資者對經(jīng)濟周期的一致判斷所引起的。我們通常稱股市是虛擬經(jīng)濟，稱與之相對的現(xiàn)實經(jīng)濟為實物經(jīng)濟，兩者的關(guān)系可以說是如影隨形，彼此都能對對方有所反映。
　　由于受資源約束、人們預期和外部因素影響，經(jīng)濟運行不會是一直處于均衡狀態(tài)。經(jīng)常出現(xiàn)的情況是經(jīng)濟處于不均衡狀態(tài)。相應(yīng)地，股市也具有上下波動運行的特點。
　　當社會需求隨著人口增加、消費增加等因素而不斷上升的時候，產(chǎn)品價格、工人工資、資本所有者的投資沖動都會增加，連帶出現(xiàn)的情況是投資需求增加，市場資金價格（即利率）上漲。工資的增加又使得個人消費再度增加。企業(yè)投資的增加和個人可支配收人增加，使實物經(jīng)濟質(zhì)量不斷提高，企業(yè)效益不斷上升，經(jīng)濟發(fā)展得到進一步刺激。當經(jīng)濟上升到一定程度時，社會消費增長速度開始放緩，產(chǎn)品供過于求，企業(yè)開始縮小生產(chǎn)規(guī)模，社會上對資金需求減少，資金價格下落，經(jīng)濟進人低迷狀態(tài)。
　　當實物經(jīng)濟按照上述周期在運行時，以證券市場表示的虛擬經(jīng)濟也處干周期運行之中，只是證券市場運行周期比實物經(jīng)濟周期更為提前。
　　2、財政政策
　　財政是國家為實現(xiàn)其職能的需要對一部分社會產(chǎn)品進行的分配活動，它體現(xiàn)著國家與其有關(guān)各方面發(fā)生的經(jīng)濟關(guān)系。國家財政資金的來源，主要來自于企業(yè)的純收人。其大小取決于物質(zhì)生產(chǎn)部門以及其他事業(yè)的發(fā)展狀況、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、經(jīng)濟效益的高低、以及財政政策的正確與否，財政支出主要用于經(jīng)濟建設(shè)、公共事業(yè)、教育、國防以及社會福利，國家合理的預算收支及措施會促使股價上揚，重點使用的方向，也會影響到股價。財政規(guī)模和采取的財政方針對股市有著直接影響。假如財政規(guī)模擴大，只要國家采取積極的財政方針，股價就會上漲；相反，國家財政規(guī)?？s小，或者顯示將要緊縮財政的預兆，則投資者會預測未來景氣不好而減少投資，因而股價就會下跌。
　　雖然股價反應(yīng)的程度會依當時的股價水準而有所不同，但投資者可根據(jù)財政規(guī)模的增減，作為辯認股價轉(zhuǎn)變的根據(jù)之一。
　　財政投資的重點，對企業(yè)業(yè)績的好壞，也有很大影響。如果政府采取產(chǎn)業(yè)傾斜政策，重點向交通、能源、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資，則這類產(chǎn)業(yè)的股票價格，就會受到影響。財政支出的增減，直接受到影響的是與財政有關(guān)的企業(yè)，比如與電氣通訊、房地產(chǎn)有關(guān)的產(chǎn)業(yè)。因此．每個投資者應(yīng)了解財政實施的重點。股價發(fā)生變化的時點，通常在政府的預算原則和重點施政還未發(fā)表前，或者是在預算公布之后的初始階段。因此，投資者對國家財政政策的變化，也必須給以密切的關(guān)注，關(guān)心財政政策變動的初始階段，適時做出買入和賣出的決策。
　　3、利率變動
　　為什么利率的升降與股價的變化呈反向運動的關(guān)系呢？這主要有 3個原因：
　?、倮实纳仙?，不僅會增加公司的借款成本，而且還會使公司難以獲得必需的資金，這樣，公司就不得不消減生產(chǎn)規(guī)模，而生產(chǎn)規(guī)模的縮小又勢必會減少公司的未來利潤。因此，股票價格就會下跌。反之，股票價格就會上漲。
　?、诶噬仙龝r，投資者評估股票價格所用的折現(xiàn)率也會上升，股票值因此會下降，從而，也會使股票價格相應(yīng)下降；反之，利率下降股票價格則會上升。
　　③利率上升時，一部分資金從投向股市轉(zhuǎn)向銀行儲蓄和購買債券，從而會減少市場上的股票需求，使股票價格出現(xiàn)下跌。反這，利率下降時，儲蓄的獲利能力降低，一部分資金又可能從銀行和債券市場流向股市，從而，增大了股票需求，使股票價格上升。
　　4、匯率變動
　　外匯行情與股票價格有密切的聯(lián)系。一般來說，如果一國的貨幣是實行升值的基本方針，股價便會上漲，一旦其貨幣貶值，股價即隨之下跌。所以外匯的行情會帶給股市以很大的影響。
　　在當代國際貿(mào)易迅速發(fā)展的潮流中，匯率對一國經(jīng)濟的影響越來越大。任何一國的經(jīng)濟都在不同的程度上受匯率變動的影響，而且，匯率變動對一國經(jīng)濟的影響程度取決于該國的對外開放度程度，隨著各國開放度的不斷提高，股市受匯率的影響也日益擴大。但最直接的是對進出口貿(mào)易的影響，本國貨幣升值受益的多半是進口業(yè)，亦即依賴海外供給原料的企業(yè)；相反的，出口業(yè)由于競爭力降低，而導致虧損。
　　可是當本國貨幣貶值時，情形恰恰相反。但不論是升值或是貶值，對公司業(yè)績以及經(jīng)濟局勢的影響，都各有利弊，所以，不能單憑匯率的升降而買人或賣出股票，這樣做就會過于簡單化。
　　5、物價變動
　　普通商品價格變動對股票市場有重要影響。具體來說，物價上漲，股價上漲；物價下跌，股價也下跌。具體分析商品價格對股票市場價格的影響，主要表現(xiàn)在四個方面：
　?、偕唐穬r格出現(xiàn)緩慢上漲，幅度不是太大，且物價上漲率大于借貸利率的上漲率時，這時，公司庫存商品的價格上升，由于產(chǎn)品價格上漲的幅度高于借貸成本的上漲幅度，于是公司利潤會上升，股票價格也會因此而上升。
　?、谏唐穬r格上漲幅度過大，股價沒有相應(yīng)上升，反而可能下降。這是因為，物價上漲引起公司生產(chǎn)成本上升，而上升的成本又無法通過商品銷售而完全轉(zhuǎn)嫁出去，從而使公司的利潤降低，股價也隨之降低。
　　③物價上漲，商品市場的交易呈現(xiàn)繁榮興旺時，有時是股價正陷于低沉的時候，人們熱衷于即期消費，使股價下跌；當商品市場上漲回跌時，反而成了投資股票的最好時機，從而引起股價上漲。
　?、芪飪r持續(xù)上漲，引起股票投資者保值意識的作用增加，因此使投資者從股市中抽出資金，轉(zhuǎn)而投向動產(chǎn)或不動產(chǎn)，如房地產(chǎn)、貴重金屬等保值強的物品上，帶來股票需求量降低，因而使股價下跌。
　　6、通貨膨脹
　　通貨膨脹是影響股票市場價格的一個重要宏觀經(jīng)濟因素。這一因素對股票市場趨勢的影響比較復雜，它既有刺激股票市場的作用，又有壓抑股票市場的作用。通貨膨脹主要是由于過多地增加貨幣供應(yīng)量造成的。貨幣供應(yīng)量與股票價格一般呈正比關(guān)系，即貨幣供給量增大使股票價格上升；反之，貨幣供給量縮小則使股票價格下降。但在特殊情況下又有相反的趨勢。
　　貨幣供給量對股票價格的正比關(guān)系，有三種表現(xiàn)：
　?、儇泿殴┙o量增加，一方面可以支持生產(chǎn)扶持物價，阻止利潤下降；另一方面對股票的需求增加，又成為股價止跌回升的重要因素。
　　②貨幣供給量增加引起社會商品的價格上漲，股份公司的銷售相應(yīng)增加，從而使得以貨幣數(shù)量表現(xiàn)的股利〔即股票的名義收益）有一定幅度的上升，使股票需求增加，從而股票價格也相應(yīng)增加。
　?、圬泿殴┙o量的遞增引起通貨膨脹，通貨膨脹帶來的往往是虛假的市場繁榮，最終出現(xiàn)企業(yè)利潤上升的假象，保值意識使人們傾向于將貨幣投向貴重金屬、不動產(chǎn)和短期證券，股票需求量也會增加，從而使股票價格相應(yīng)增加。
　　由上述可見，貨幣供給量的增減，是影響股價的重要原因之一，貨幣供給量增加，擴大的社會購買力就會投資于股票上，從而把股價抬高。反之，如果貨幣供給量減少，社會購買力降低，投資就會減少，失業(yè)率就會增加，因而股價也必定會受影響。這是問題的主要方面。
　　7、政治因素
　　政治因素泛指那些對股票價格具有一定影響力的國際政治活動、重大經(jīng)濟政策的發(fā)展計劃以及政府的法令、政治措施等。政治形勢的變化，對股票價格也產(chǎn)生了越來越敏感的影響。
　　8、人為操縱
　　一般說，在正常的股票市場上，能操縱股價的往往不是個人，而是一個大集團，如某些金融巨頭運用手頭的財勢，在市場上興風作浪，推波助瀾，促使某些股票在市場上時而狂漲，時而暴跌，從而使他們在股票價格的劇烈波動中大發(fā)橫財，而使一些中、小股東在這場惡戰(zhàn)中傾家蕩產(chǎn)。
　　（四）行業(yè)分析
　　1、行業(yè)分析意義
　　經(jīng)濟分析主要分析了社會經(jīng)濟的總體狀況，但沒有對社會經(jīng)濟的各組成部分進行具體分析。社會經(jīng)濟的發(fā)展水平和增長速度反映了各組成部分的平均水平和速度，但各部門的發(fā)展并非都和總體水平保持一致。在宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢良好、速度增長、效益提高的情況下，有些部門的增長與國民生產(chǎn)總值、國內(nèi)生產(chǎn)總值增長同步，有些部門高于或是低于國民生產(chǎn)總值、國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長。因此，經(jīng)濟分析為證券投資提供了背景條件，但沒有為投資者解決如何投資的問題，要對具體投資對象加以選擇，還需要進行行業(yè)分析和公司分析。
　　2、經(jīng)濟周期與行業(yè)分析
　?。?）增長型行業(yè)
　　增長型行業(yè)的運動狀態(tài)與經(jīng)濟活動總水平的周期及其振幅無關(guān)。這些行業(yè)收入增長的速率相對于經(jīng)濟周期的變動來說，并未出現(xiàn)同步影響，因為它們主要依靠技術(shù)的進步、新產(chǎn)品推出及更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，從而使其經(jīng)常呈現(xiàn)出增長形態(tài)。
　　在過去的幾十年內(nèi)，計算機和復印機行業(yè)表現(xiàn)了這種形態(tài)。投資者對高增長的行業(yè)十分感興趣，主要是因為這些行業(yè)對經(jīng)濟周期性波動來說，提供了一種財富“套期保值”的手段。然而，這種行業(yè)增長的形態(tài)卻使得投資者難以把握精確的購買時機，因為這些行業(yè)的股票價格不會隨著經(jīng)濟周期的變化而變化。
　　（2）周期型行業(yè)
　　周期型行業(yè)的運動狀態(tài)直接與經(jīng)濟周期相關(guān)。當經(jīng)濟處于上升時期，這些行業(yè)會緊隨其擴張；當經(jīng)濟衰退時，這些行業(yè)也相應(yīng)衰落。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因是，當經(jīng)濟上升時，對這些行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的購買相應(yīng)增加。例如消費品業(yè)、耐用品制造業(yè)及其他需求的收入彈性較高的行業(yè)，就屬于典型的周期性行業(yè)。
　?。?）防御型行業(yè)
　　還有一些行業(yè)被稱為防御型行業(yè)。這些行業(yè)運動形態(tài)的存在是因為其產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品需求相對穩(wěn)定，并不受經(jīng)濟周期處于衰退階段的影響。正是因為這個原因，對其投資便屬于收入投資，而非資本利得投資。有時候，當經(jīng)濟衰退時，防御型行業(yè)或許會有實際增長。例如，食品業(yè)和公用事業(yè)屬于防御型行業(yè)，因為需求的收入彈性較小，所以這些公司的收入相對穩(wěn)定。
（五）公司分析
　　1、公司競爭地位分析
　　欲投資的公司在本行業(yè)中的競爭地位是公司基本素質(zhì)分析的首要內(nèi)容。市場經(jīng)濟的規(guī)律就是優(yōu)勝劣汰，在本行業(yè)中無競爭優(yōu)勢的企業(yè)，注定要隨著時間的推移逐漸萎縮及至消亡。只有確立了競爭優(yōu)勢，并且不斷地通過技術(shù)更新和管理提高來保持這種競爭優(yōu)勢的企業(yè)才有長期存在并發(fā)展壯大的機會，也只有這樣的企業(yè)才有長期投資價值。
　　2、公司的盈利能力及增長性分析
　　衡量公司現(xiàn)實的盈利能力，以及通過分析各種資料而對公司將來的盈利能力作出預測是投資者要掌握的一項重要方法。衡量公司盈利能力的指標有資產(chǎn)利潤率、銷售利潤率及每股收益率，詳見公司財務(wù)分析。
　　3、公司經(jīng)營管理能力分析
　　決策層是企業(yè)最高的權(quán)力機構(gòu)，應(yīng)有明確的生產(chǎn)經(jīng)營戰(zhàn)略和良好的經(jīng)濟素養(yǎng)，他們應(yīng)具備較高的企業(yè)管理能力和豐富的工作經(jīng)驗，有清晰的思維頭腦和綜合判斷能力。他們必須具備較強的法制觀念，嚴格按照我國的法律、法規(guī)、政策行事，能根據(jù)法律規(guī)范制定自己的生產(chǎn)經(jīng)營策略和方向，有嚴明的組織紀律性，知人善用，堅持正確的經(jīng)營方向。
　　企業(yè)產(chǎn)品的銷售、生產(chǎn)原材料的供給、利潤的獲得都靠精干的經(jīng)濟活動部門去實現(xiàn)。他們必須按時、按量、廉價采購回原材料或零部件，并把企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品及時地推銷出去，打開國內(nèi)外的市場，爭取廣大的消費者，得到盡可能高的利潤。這些需要經(jīng)營人員及時地進行產(chǎn)品宣傳，利用各種信息媒介，分析市場行情，了解消費者的需求和消費心理，將綜合信息以最快的速度、最敏捷的方式反饋到?jīng)Q策層，使企業(yè)適時地調(diào)整經(jīng)營方向，生產(chǎn)適銷對路的產(chǎn)品，從消費指導生產(chǎn)到生產(chǎn)引導消費，創(chuàng)造經(jīng)營活動中最佳業(yè)績。
　　4、公司的財務(wù)分析
　　在股票市場中，股票發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營狀況是決定其股價的長期的、重要的因素。而上市公司的經(jīng)營狀況，則通過財務(wù)報表反映出來，因此，分析和研究財務(wù)統(tǒng)計報表，也就是通常所說的基本分析的部分，就顯得尤為重要了。財務(wù)分析中主要關(guān)注一些比較重要的財務(wù)指標，以避免財務(wù)陷阱，發(fā)現(xiàn)公司真正的價值所在。
二、股票的估值定價             
　?。ㄒ唬┙^對估值
　　絕對估值是通過對上市公司歷史及當前的基本面的分析和對未來反應(yīng)公司經(jīng)營狀況的財務(wù)數(shù)據(jù)的預測獲得上市公司股票的內(nèi)在價值。 
　　絕對估值的方法：一是現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價模型，二是B-S期權(quán)定價模型(主要應(yīng)用于期權(quán)定價、權(quán)證定價等)?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)定價模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最廣泛應(yīng)用的就是FCFE股權(quán)自由現(xiàn)金流模型。
　　絕對估值的作用：股票的價格總是圍繞著股票的內(nèi)在價值上下波動，發(fā)現(xiàn)價格被低估的股票，在股票的價格遠遠低于內(nèi)在價值的時候買入股票，而在股票的價格回歸到內(nèi)在價值甚至高于內(nèi)在價值的時候賣出以獲利。    
　　絕對估值法(折現(xiàn)方法)幾乎同時與相對估值法引入中國，但一直處于邊緣化的尷尬地位，絕對估值法一直被認為是“理論雖完美，但實用性不佳”，主要因為：
　　(1)中國上市公司相關(guān)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)比較缺乏，取得準確的模型參數(shù)比較困難。不可信的數(shù)據(jù)進入模型后，得到合理性不佳的結(jié)果，進而對絕對估值法模型本身產(chǎn)生信心動搖與懷疑；
　　(2)中國上市公司的流通股不到總股本1/3，與產(chǎn)生于發(fā)達國家的估值模型中全流通的基本假設(shè)不符。       
     不過，2004年以來絕對估值法邊緣化的地位得到極大改善，主要因為：中國股市行業(yè)結(jié)構(gòu)主體工業(yè)類的上游行業(yè)，特別是能源與原材料，周期性極強。2004年5月以來的宏觀調(diào)控使原有的周期性景氣上升期間廣泛使用的“TOP-DOWN”研究方法(宏觀經(jīng)濟分析—行業(yè)景氣判斷—龍頭公司盈利預測)的重要性下降；而在周期性景氣下降，用傳統(tǒng)相對估值法評價方法無法解釋公司股價與內(nèi)在價值的嚴重背離的背景下，“細分行業(yè)、精選個股”研究方法的重要性上升，公司絕對估值法開始漸漸浮上臺面。        
　　尤其是2005年以來，中國股權(quán)分置問題開始分步驟解決。股權(quán)分置問題解決后，未來全流通背景下的中國上市公司價值通過絕對估值法來估計價值的可靠性上升，進一步推動了投資者，尤其是機構(gòu)投資者對絕對估值法的關(guān)注。 
　　絕對估值法中，DDM模型為最基礎(chǔ)的模型，目前最主流的DCF法也大量借鑒了DDM的一些邏輯和計算方法。理論上，當公司自由現(xiàn)金流全部用于股息支付時，DCF模型與DDM模型并無本質(zhì)區(qū)別；但事實上，無論在分紅率較低的中國還是在分紅率較高的美國，股息都不可能等同于公司自由現(xiàn)金流，原因有四：
　　（1）穩(wěn)定性要求，公司不確定未來是否有能力支付高股息；
　?。?）未來繼續(xù)來投資的需要，公司預計未來存在可能的資本支出，保留現(xiàn)金以消除融資的不便與昂貴；
　?。?）稅收因素，國外實行較高累進制的的資本利得稅或個人所得稅；
　　（4）信號特征，市場普遍存在“公司股息上升，前景可看高一線；股息下降，表明公司前景看淡”的看法。中國上市公司分紅比例不高，分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性，短期內(nèi)該局面也難以改善，DDM模型在中國基本不適用。 
　　目前最廣泛使用的DCF估值法提供一個嚴謹?shù)姆治隹蚣堍熛到y(tǒng)地考慮影響公司價值的每一個因素最終評估一個公司的投資價值。DCF估值法與DDM的本質(zhì)區(qū)別是，DCF估值法用自由現(xiàn)金流替代股利。公司自由現(xiàn)金流(Free cash flow for the firm )為美國學者拉巴波特提出，基本概念為公司產(chǎn)生的、在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的、可供公司資本供應(yīng)者(即各種利益要求人，包括股東、債權(quán)人)分配的現(xiàn)金。
（二）相對估值
　　相對估值是使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價格指標與其它多只股票（對比系）進行對比，如果低于對比系的相應(yīng)的指標值的平均值，股票價格被低估，股價將很有希望上漲，使得指標回歸對比系的平均值。 
　　相對估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是對比，一個是和該公司歷史數(shù)據(jù)進行對比，二是和國內(nèi)同行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)進行對比，確定它的位置，三是和國際上的(特別是香港和美國)同行業(yè)重點企業(yè)數(shù)據(jù)進行對比。        
　　相對估值法因其簡單易懂，便于計算而被廣泛使用。但事實上每一種相對估值法都有其一定的應(yīng)用范圍，并不是適用于所有類型的上市公司。目前，多種相對估值存在著被亂用和被濫用以及被淺薄化的情況，以下就以最為常用的PE法為例說明一二。
　　一般的理解，P/E值越低，公司越有投資價值。因此在P/E值較低時介入，較高時拋出是比較符合投資邏輯的。但事實上，由于認為2004年底“五朵金花”P/E值較低，公司具有投資價值而介入的投資者，目前“虧損累累”在所難免。相反，“反P/E”法操作的投資者平均收益卻頗豐，即在2001年底P/E值較高時介入“五朵金花”的投資者，在2004年底P/E值較低前拋出。那么，原因何在？其實很簡單，原因就在于PE法并不適用于“五朵金花”一類的具有強烈行業(yè)周期性的上市公司。 
　　另一方面，大多數(shù)投資者只是關(guān)心PE值本身變化以及與歷史值的比較，PE估值法的邏輯被嚴重淺薄化。邏輯上，PE估值法下，絕對合理股價P=EPSP/E；股價決定于EPS與合理P/E值的積。在其它條件不變下，EPS預估成長率越高，合理P/E值就會越高，絕對合理股價就會出現(xiàn)上漲；高EPS成長股享有高的合理P/E 低成長股享有低的合理P/E。因此，當EPS實際成長率低于預期時(被乘數(shù)變小)，合理P/E值下降(乘數(shù)變小)，乘數(shù)效應(yīng)下的雙重打擊小，股價出現(xiàn)重挫，反之同理。當公司實際成長率高于或低于預期時，股價出現(xiàn)暴漲或暴跌時，投資者往往會大喊“漲(跌)得讓人看不懂”或“不至于漲(跌)那么多吧”。其實不奇怪，PE估值法的乘數(shù)效應(yīng)在起作用而已。      
（三）DDM估值
　　根據(jù)股利發(fā)放的不同，DDM具體可以分為以下幾種： 
　　1、零增長模型（即股利增長率為0，未來各期股利按固定數(shù)額發(fā)放）， 計算公式為V=D0/k 
　　其中V為公司價值，D0為當期股利，K為投資者要求的投資回報率，或資本成本。 
　　2、不變增長模型（即股利按照固定的增長率g增長），計算公式為V=D1/(k-g)注意此處的D1為下一期的股利，而非當期股利 
　　3、二段增長模型、三段增長模型、多段增長模型 
　　二段增長模型假設(shè)在時間l內(nèi)紅利按照g1增長率增長，l外按照g2增長。 
　　三段增長模型也是類似，不過多假設(shè)一個時間點l2，增加一個增長率g3。
（四）DCF估值
　　DCF分析法認為，產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，包括固定收益產(chǎn)品（債券）、投資項目，及整個公司的價值等于其在未來一定期限內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，按照適合的折現(xiàn)率折現(xiàn)后計算出的現(xiàn)值（PV）。公式如下：
　　PV = CF1 / (1+k) + CF2 / (1+k)2 + … ［TCF / (k - g)］ / (1+k)n-1
　　其中：  PV：現(xiàn)值 ，CFi：現(xiàn)金流， K：貼現(xiàn)率 ，TCF：現(xiàn)金流終值 ， g：永續(xù)增長率預測值 ，n：折現(xiàn)年限
　　在對股票估值時，分析師們通常使用自由現(xiàn)金流（FCF）作為估值模型中的現(xiàn)金流。FCF一般是用經(jīng)營性現(xiàn)金流減去資本支出后得到的。得出現(xiàn)值后再除以總股本既得出每股價值。有時，分析師們還會用調(diào)整過的自由現(xiàn)金流先計算出公司所有利益相關(guān)人（包括債權(quán)人和股權(quán)人）擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值，然后再減去債權(quán)人擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值，就得到股票資產(chǎn)的現(xiàn)值，既股價的合理價值。
（五）RNAV估值  
　　RNAV的計算公式：  RNAV =（物業(yè)面積＊市場均價－凈負債）／總股本，物業(yè)面積，均價和凈負債都是影響RNAV值的重要參數(shù)。
　　較高的資產(chǎn)負債率（過多的長短期借款負債）/較大的股本都將降低RNAV值。對公司各塊資產(chǎn)分別進行市場化的價值分析，從資產(chǎn)價值角度重新解讀公司內(nèi)在的長期投資價值。 股價相對其RNAV，如存在較大幅度的折價現(xiàn)象，顯示其股價相對公司真實價值有明顯低估。
（六）PB(市凈率)：
　　Price/Book value :平均市凈率=股價/每股凈資產(chǎn)，其中，賬面價值價值的含義是：總資產(chǎn)–無形資產(chǎn)–負債–優(yōu)先股權(quán)益；可以看出，所謂的賬面價值，是公司解散清算的價值。因為如果公司清算，那么債要先還，無形資產(chǎn)則將不復存在，而優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)之一就是清算的時候先分錢。但是目前股市沒有優(yōu)先股，如果公司盈利，則基本上沒人去清算。這樣，用每股凈資產(chǎn)來代替賬面價值，則PB就和大家理解的市凈率了。
（七）PEG指標
　　PEG指標(市盈率相對盈利增長比率)是用公司的市盈率除以公司的盈利增長速度， 計算公式是： PEG=PE/企業(yè)年盈利增長率/100 
　　PEG，是用公司的市盈率（PE）除以公司未來3或5年的每股收益復合增長率。比如一只股票當前的市盈率為20倍，其未來5年的預期每股收益復合增長率為20％，那么這只股票的PEG就是1。當PEG等于1時，表明市場賦予這只股票的估值可以充分反映其未來業(yè)績的成長性。 如果PEG大于1，則這只股票的價值就可能被高估，或市場認為這家公司的業(yè)績成長性會高于市場的預期。通常，那些成長型股票的PEG都會高于1，甚至在2以上，投資者愿意給予其高估值，表明這家公司未來很有可能會保持業(yè)績的快速增長，這樣的股票就容易有超出想象的市盈率估值。 當PEG小于1時，要么是市場低估了這只股票的價值，要么是市場認為其業(yè)績成長性可能比預期的要差。通常價值型股票的PEG都會低于1，以反映低業(yè)績增長的預期。投資者需要注意的是，像其他財務(wù)指標一樣，PEG也不能單獨使用，必須要和其他指標結(jié)合起來，這里最關(guān)鍵的還是對公司業(yè)績的預期。 由于PEG需要對未來至少3年的業(yè)績增長情況作出判斷，而不能只用未來12個月的盈利預測，因此大大提高了準確判斷的難度。事實上，只有當投資者有把握對未來3年以上的業(yè)績表現(xiàn)作出比較準確的預測時，PEG的使用效果才會體現(xiàn)出來，否則反而會起誤導作用。此外，投資者不能僅看公司自身的PEG來確認它是高估還是低估，如果某公司股票的PEG為12,而其他成長性類似的同行業(yè)公司股票的PEG都在15以上，則該公司的PEG雖然已經(jīng)高于1，但價值仍可能被低估。 PEG指標要準確估算的話是比較難的具體根據(jù)行業(yè)的景氣度是不是朝陽行業(yè)再看公司批露的財報 主要是前3年復合增長是不是穩(wěn)步趨升再做出對后3年的大概估測值。
（八）EPS每股收益
　　EPS: Earnings Per Share 的縮寫，每股收益。每股收益是指本年凈收益與普通股份總數(shù)的比值，根據(jù)股數(shù)取值的不同，有全面攤薄每股收益和加權(quán)平均每股收益。全面攤薄每股收益是指計算時取年度末的普通股份總數(shù)，理由是新發(fā)行的股份一般是溢價發(fā)行的，新老股東共同分享公司發(fā)行新股前的收益。加權(quán)平均每股收益是指計算時股份數(shù)用按月對總股數(shù)加權(quán)計算的數(shù)據(jù)，理由是由于公司投入的資本和資產(chǎn)不同，收益產(chǎn)生的基礎(chǔ)也不同。每股收益＝利潤/總股數(shù) 并不是每股盈利越高約好，因為每股有股價
    利潤100W，股數(shù)100W股 10元/股，總資產(chǎn)1000W
    利潤率＝100/1000*100％＝10％ 
    每股收益＝100W/100W＝1元
    利潤100W，股數(shù)50W股 40元/股，總資產(chǎn)2000W
    利潤率＝100/2000*100％＝5％
    每股收益＝100W/50W＝2元
    市盈率＝每股市價/每股利潤 
　　每股利潤過高的話，該公司的市盈率就會偏低，反映在財務(wù)報表以及上市公司在證券交易所的年度財務(wù)報告中，會給股民該公司經(jīng)營狀況不好的假象，可能造成公司股價下跌，產(chǎn)生股價方面的損失。
（九）EV/EBITDA倍數(shù)
　　幾乎所有的投資者都知道PE，了解EV/EBITDA倍數(shù)的人也在增多。但真正能準確理解其背后含義、現(xiàn)實中的變形并能熟練使用的投資者可能還不多。其實這是一個在估值實踐中與PE并駕齊驅(qū)的估值方法，由于能有效的彌補PE的一些不足，它在國外的運用程度甚至比PE更為普遍。EV/EBITDA倍數(shù)和PE同屬于可比法，在使用的方法和原則上大同小異，只是選取的指標口徑有所不同。
    從指標的計算上來看，EV/EBITDA倍數(shù)使用企業(yè)價值（EV），即投入企業(yè)的所有資本的市場價值代替PE中的股價，使用息稅折舊前盈利（EBITDA）代替PE中的每股凈利潤。企業(yè)所有投資人的資本投入既包括股東權(quán)益也包括債權(quán)人的投入，而EBITDA則反映了上述所有投資人所獲得的稅前收益水平。相對于PE是股票市值和預測凈利潤的比值，EV/EBITDA則反映了投資資本的市場價值和未來一年企業(yè)收益間的比例關(guān)系。因此，總體來講，PE和EV/EBITDA反映的都是市場價值和收益指標間的比例關(guān)系，只不過PE是從股東的角度出發(fā)，而EV/EBITDA則是從全體投資人的角度出發(fā)。在EV/EBITDA方法下，要最終得到對股票市值的估計，還必須減去債權(quán)的價值。在缺乏債權(quán)市場的情況下，可以使用債務(wù)的賬面價值來近似估計。
    在具體運用中，EV/EBITDA倍數(shù)法和PE法的使用前提一樣，都要求企業(yè)預測的未來收益水平必須能夠體現(xiàn)企業(yè)未來的收益流量和風險狀況的主要特征。這體現(xiàn)于可比公司選擇的各項假設(shè)和具體要求上，缺失了這些前提，該方法同樣也就失去了合理估值的功能。相比而言，由于指標選取角度的不同，EV/EBITDA倍數(shù)彌補了PE倍數(shù)的一些不足，使用的范圍也更為廣泛。
    首先，以收益為基礎(chǔ)的可比法的一個使用前提是收益必須為正。如果一個企業(yè)的預測凈利潤為負值，則PE就失效了。相比而言，由于EBITDA指標中扣除的費用項目較少，因此其相對于凈利潤而言成為負數(shù)的可能性也更小，因而具有比PE更廣泛的使用范圍。其次，由于在EBITDA指標中不包含財務(wù)費用，因此它不受企業(yè)融資政策的影響，不同資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)在這一指標下更具有可比性。同樣，由于EBITDA為扣除折舊攤銷費用之前的收益指標，企業(yè)間不同的折舊政策也不會對上述指標產(chǎn)生影響，這也避免了折舊政策差異以及折舊反常等現(xiàn)象對估值合理性的影響。最后，EBITDA指標中不包括投資收益、營業(yè)外收支等其他收益項目，僅代表了企業(yè)主營業(yè)務(wù)的運營績效，這也使企業(yè)間的比較更加純粹，真正體現(xiàn)了企業(yè)主業(yè)運營的經(jīng)營效果以及由此而應(yīng)該具有的價值。當然，這也要求單獨評估長期投資的價值，并在最終的計算結(jié)果中加回到股東價值之中。      
    總體而言，相比于將所有因素都綜合在一起的凈利潤指標，EBITDA剔除了諸如財務(wù)杠桿使用狀況、折舊政策變化、長期投資水平等非營運因素的影響，更為純粹，因而也更為清晰地展現(xiàn)了企業(yè)真正的運營績效。這有利于投資者排除各種干擾，更為準確地把握企業(yè)核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營狀況。同時，從指標對企業(yè)價值的反映程度上來說，由于剔除了上述因素的影響，企業(yè)單一年度的EBITDA指標與企業(yè)未來收益和風險的相關(guān)性更高，換句話說，影響企業(yè)單一年度EBITDA水平的因素和影響企業(yè)未來所有年度EBITDA水平的因素更為一致，而影響企業(yè)單一年度凈利潤的因素則相對復雜和多變。也正因為如此，作為一種以可比為基礎(chǔ)的估值方法，EV/EBITDA倍數(shù)法的合理性相對于PE也就更強。       當然，和其他任何方法一樣，EV/EBITDA也有一些固有的缺陷。首先，和PE比較起來，EV/EBITDA方法要稍微復雜一些，至少還要對債權(quán)的價值以及長期投資的價值進行單獨估計。其次，EBITDA中沒有考慮到稅收因素，因此，如果兩個公司之間的稅收政策差異很大，這個指標的估值結(jié)果就會失真。最后，和PE一樣，EBITDA也是一個單一的年度指標，并沒有考慮到企業(yè)未來增長率這個對于企業(yè)價值判斷至關(guān)重要的因素，因而也只有在兩個企業(yè)具有近似增長前景的條件下才適用。
    EV/EBITDA倍數(shù)法作為當前專業(yè)投資人員越來越普遍采用的一種估值方法，其主要優(yōu)勢就在于EBITDA指標對企業(yè)收益的更清晰度量，以及該指標和企業(yè)價值之間更強的相關(guān)性。然而在某些具體行業(yè)中，由于行業(yè)特性和會計處理規(guī)定可能會導致上述關(guān)系一定程度的扭曲，這時就需要使用者對EBITDA指標進行一定的調(diào)整，恢復其衡量企業(yè)主營業(yè)務(wù)稅前績效的合理性。以航空公司為例，公司運營的飛機有的是自籌資金購買的，這在財務(wù)報表上顯示為企業(yè)的固定資產(chǎn)需要每年計提折舊。如上所述，這類費用并不在EBITDA指標中扣除。但航空公司中還有相當一部分飛機是租來的，每年付給飛機租賃公司一定的費用，而這部分費用在財務(wù)報表中顯示為經(jīng)營費用，在EBITDA指標中已經(jīng)進行了扣除。顯然，如果單純的比較航空公司EBITDA水平就會有失公允。所以，此時應(yīng)該將航空公司EBITDA指標中已經(jīng)扣除的租賃費用加回，變形為EBITDAR指標，從而實現(xiàn)公司之間的可比性，相應(yīng)的估值方法也變形為EV/EBITDAR倍數(shù)法。在石油行業(yè)中，勘探活動可以界定為高風險投資活動。要衡量石油公司的運營績效，需要將勘探費用加回以進行比較，此時相應(yīng)的估值方法演化為EV/EBITDAX。
三、新股定價實例
　　佛慈制藥定價實例：
　?。ㄒ唬┕净厩闆r
　　1929年上海佛慈大藥廠股份有限公司設(shè)立，1956年遷至甘肅蘭州?！胺鸫攘⑿摹⑷撕秃V行、國藥濟世”的理念、中藥西制的思想以及國藥改良、創(chuàng)新發(fā)展的精神一代代傳承下來，公司開中藥工業(yè)化、現(xiàn)代化生產(chǎn)的先河，首創(chuàng)了利用不同溶媒提取藥材有效成份的濃縮丸工藝和濃縮丸新劑型，多年的技術(shù)創(chuàng)新與長期經(jīng)驗積累奠定了佛慈品牌在我國中成藥工業(yè)化生產(chǎn)發(fā)展史上的重要地位。2000年蘭州佛慈改制設(shè)立股份公司，2006年“佛慈”品牌為評為中華老字號，2010年“佛慈”商標被國家工商管理總局認定為中國馳名商標，同年被評為國家火炬計劃高新技術(shù)企業(yè)。
　　目前公司擁有462個藥品生產(chǎn)批準文號，共有丸劑（濃縮丸）、片劑、顆粒劑、膠囊劑、煎膏劑、散劑、合劑、口服液、糖漿劑、酒劑等10種劑型，常年生產(chǎn)152種產(chǎn)品，產(chǎn)品劑型以濃縮丸為主。其中OTC產(chǎn)品191個：甲類132種、乙類59種；處方藥271個：有186種藥品品種被列入《國家基本醫(yī)療保險和工傷保險藥品目錄》，其中甲類95種，乙類91種；52種藥品入選09版《國家基本藥物目錄》。
　　公司擁有2個國家二級中藥保護品種，10個獨家品種，4個優(yōu)質(zhì)優(yōu)價品種。佛慈六味地黃丸于1996年被國家中醫(yī)藥管理局評為“中國中藥名牌產(chǎn)品”，逍遙丸、香砂養(yǎng)胃丸、杞菊地黃丸多次被評為甘肅省名牌產(chǎn)品，公司生產(chǎn)的參茸固本還少丸、逍遙丸、桂附地黃丸、六味地黃丸2003年被世界中醫(yī)藥學會確定為“重點推廣產(chǎn)品”。
  （二）公司的主導產(chǎn)品
　　公司擁有462個藥品生產(chǎn)批準文號，常年生產(chǎn)152種產(chǎn)品，其中OTC產(chǎn)品191個：甲類132種、乙類59種；處方藥271個：有186種藥品品種被列入《國家基本醫(yī)療保險和工傷保險藥品目錄》，其中甲類95種，乙類91種；52種藥品入選09版《國家基本藥物目錄》。
　　目前公司的主導產(chǎn)品以O(shè)TC產(chǎn)品為主，占銷售收入的95％以上。隨著國家基本藥物制度的實施，公司的處方藥還有較大發(fā)展空間。
   （三）主營業(yè)務(wù)及毛利構(gòu)成
　　公司目前主要從事中成藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品劑型以濃縮丸為主，占銷售收入的86.48%。
　　2010年公司產(chǎn)品中收入超過500萬元的品種有13種，總計占到總銷售收入的73.76％，占到總毛利的95.11%。其中六味地黃丸為公司的主打產(chǎn)品，銷售收入占比超過38.11％。
    上述主要產(chǎn)品中，對毛利貢獻較大的品種包括六味地黃丸、參茸固本還少丸等7個主要品種，占比超過87.88％。
　?。ㄋ模┕乐刀▋r
　　1、盈利預測
　　主要假設(shè)：
　　（1）公司募集資金項目順利推進，2013年新廠區(qū)建成并投產(chǎn)，2014年完全達產(chǎn)。部分引進設(shè)備將先行在老廠區(qū)使用，2013年新廠區(qū)建成后整體搬遷。預計公司2011年濃縮丸銷售74億粒，2012年87億粒，2013年募投項目投產(chǎn)后銷售108億粒，2014年銷售120億粒，2015年銷售150億粒。
　　（2）2011年8月以來，大部分藥材價格趨穩(wěn)回落；考慮到高毛利的六味地黃丸、參茸固本還少丸等產(chǎn)品占比將逐步提升，公司毛利率將進有所提高。
　?。?）由于公司需要依靠規(guī)模擴張實現(xiàn)收入增長，因此銷售費用與營業(yè)收入同比例增長，預計銷售費用率未來會保持在15%左右的水平。
　　（4）公司為蘭州市高新技術(shù)企業(yè)，享受15%的所得稅優(yōu)惠。
　　2、相對估值
　　公司主業(yè)隸屬醫(yī)藥生物制品制造業(yè)，主要從事中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其“佛慈”品牌和濃縮丸系列產(chǎn)品在國內(nèi)外市場均享有極高聲譽。
　　目前滬深兩市尚沒有與佛慈制藥業(yè)務(wù)完全相同的公司?？杀壬鲜泄具x取8家產(chǎn)品種類相近的中藥企業(yè),2011年平均動態(tài)市盈率為34.91，估值水平高于整體大盤估值水平。
　　“佛慈文化”底蘊深厚，公司具有較高的市場影響力和客戶忠誠度?？紤]到與傳統(tǒng)的中藥企業(yè)相比，公司以六味地黃丸為代表的濃縮丸系列主打產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，最近幾年一直保持較快增長趨勢，成長性確定；同時，公司國際化發(fā)展走在國內(nèi)同行前列，在公司資本支持、產(chǎn)能瓶頸問題有效解決后品牌提升、業(yè)務(wù)發(fā)展具有較大潛力，公司應(yīng)獲得更高的溢價，其估值應(yīng)不低于相關(guān)上市公司的平均水平。
　　按照2011年35.00～40.00倍動態(tài)市盈率和發(fā)行后總股本做保守估計，則公司的合理估值區(qū)間為：15.40～17.60元，對應(yīng)于2012年動態(tài)市盈率為：26.10～29.83倍。
　　3、絕對估值
　　（1）估值假設(shè)及參數(shù)
　　我們以自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)（FCFF）方法對公司的內(nèi)在價值進行評估。
　　估值適用的相關(guān)參數(shù)見下表。
   （2）絕對估值結(jié)果
    我們以自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)（FCFF）方法對公司的內(nèi)在價值進行估算，在加權(quán)資本成本（WACC）為9.50%，永續(xù)增長率為2.5%的條件下，公司內(nèi)在價值為14.41億元，按發(fā)行后總股本8,078萬股計算，折合每股17.84元。
    4、估值結(jié)果
    綜合考慮自由現(xiàn)金流折現(xiàn)和相對估值兩種方法的估算結(jié)果，同時考慮到近期二級市場波動影響，我們認為佛慈制藥合理股價區(qū)間為15.00～18.00元，對應(yīng)發(fā)行后總股本計算2010年靜態(tài)PE為44.12～52.94倍；按照2011年預測利潤對應(yīng)的動態(tài)PE為34.09～40.91倍。