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這一輪新股發(fā)行改革最終將會(huì)如何進(jìn)行，有哪些方面需要進(jìn)一步完善？4月19日，在由鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道和證券日?qǐng)?bào)聯(lián)合主辦的新股發(fā)行新政研討會(huì)上，機(jī)構(gòu)人士、專家學(xué)者和個(gè)人投資者就此發(fā)表了意見(jiàn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌等與會(huì)。
北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認(rèn)為，新股發(fā)行制度應(yīng)該一分為二去看待，包括新股發(fā)行、分紅、退市等。本次改革的目的就是制止“三高”發(fā)行、新股首日暴漲等問(wèn)題，并且加大了關(guān)于信披問(wèn)題的懲罰力度，不僅包括上市公司，還有機(jī)構(gòu)、中介，這對(duì)于新股發(fā)行公開(kāi)、透明有非常大的作用，是值得肯定的。
“證監(jiān)會(huì)的職責(zé)主要應(yīng)是監(jiān)督市場(chǎng)，調(diào)查新股是否造假上市，如果發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，就去處罰，證監(jiān)會(huì)應(yīng)該從一票決定權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)橐黄狈駴Q權(quán)。”曹鳳岐表示。
銀河證券首席總裁顧問(wèn)左小蕾認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)需要培養(yǎng)出像渾水那樣的公司，因?yàn)樗_實(shí)起到了使信息對(duì)稱的作用。她強(qiáng)調(diào)新股改革不是審不審的問(wèn)題，此次引入“存量發(fā)行”概念也并不會(huì)起到預(yù)期的作用。
她同時(shí)稱，新股發(fā)行改革不應(yīng)該從簡(jiǎn)單的供求關(guān)系入手，而關(guān)鍵是要讓投資者意識(shí)到炒新股存在風(fēng)險(xiǎn)。“打新”并非穩(wěn)賺不賠的買(mǎi)賣(mài)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)約束投資者的投機(jī)行為。
長(zhǎng)城證券公司尹中余提出證券市場(chǎng)改革路線的四步路線圖，即第一步要恢復(fù)市場(chǎng)基本理性；第二步盡快把再融資和資產(chǎn)重組放開(kāi)；第三步是新股發(fā)行制度的改革，最后一步才是解決新三板、老三板改革等問(wèn)題。
博時(shí)基金零售業(yè)務(wù)總經(jīng)理田昆建議專門(mén)建立一個(gè)“打新”的公募基金，投資到一級(jí)市場(chǎng)，對(duì)上市公司嚴(yán)密調(diào)研，進(jìn)行信息披露調(diào)查，如在信息披露上出現(xiàn)了問(wèn)題，代表中小投資者去打官司。他認(rèn)為，制止“三高”有一個(gè)問(wèn)題，高價(jià)發(fā)行中間得利，把“三高”變成了“三低”，“投資者去‘炒新’了，但是中小投資者還是得不到利益。”
證券日?qǐng)?bào)副總編輯董少鵬認(rèn)為，中國(guó)股市要加強(qiáng)文化建設(shè)，不能簡(jiǎn)單說(shuō)二級(jí)市場(chǎng)炒作是因?yàn)樯敉聘吡耸袌?chǎng)價(jià)格，有的機(jī)構(gòu)躲在個(gè)人帳戶背后操縱價(jià)格，不能把責(zé)任推到散戶身上。
財(cái)經(jīng)評(píng)論員皮海洲認(rèn)為，我們股市供求關(guān)系上只是發(fā)行很少的股份，經(jīng)過(guò)審核保證質(zhì)量，執(zhí)法不嚴(yán)，而且發(fā)行制度本身也不是真正市場(chǎng)化的做法。
財(cái)經(jīng)評(píng)論員侯寧表示，此次新股改革屬于技術(shù)層面，有些條例和公司法明顯沖突。他認(rèn)為中國(guó)股市最大弊端就是很難退市。
監(jiān)管層應(yīng)堅(jiān)持限制發(fā)行市盈率思路
北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐
■本報(bào)記者曹蓓
北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐在4月19日舉辦的新股發(fā)行制度改革論壇上指出，目前的新股發(fā)行制度改革征求意見(jiàn)稿，更多的是技術(shù)性的改革，改革的目的就是要制止三高發(fā)行，即高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募。其中，他強(qiáng)調(diào)，限制發(fā)行市盈率并不像有些人認(rèn)為的那樣，是一種倒退，而是監(jiān)管層應(yīng)該堅(jiān)持的思路。
曹鳳岐指出，此次新股發(fā)行制度改革總體來(lái)說(shuō)是應(yīng)該肯定的。
此次改革的目的非常明確，就是制止三高發(fā)行，即高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募。
“從制止首日暴漲的目的來(lái)看，這個(gè)指導(dǎo)意見(jiàn)有兩個(gè)亮點(diǎn)。第一個(gè)亮點(diǎn)就是非常強(qiáng)調(diào)信息披露，而且加大了關(guān)于信息披露問(wèn)題的一些懲罰力度，不僅包括上市公司，也包括證券機(jī)構(gòu)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，這對(duì)于新股發(fā)行公開(kāi)、透明應(yīng)該是有非常大的作用，所以這一點(diǎn)是值得肯定的。第二個(gè)值得肯定的就是，對(duì)詢價(jià)機(jī)制的進(jìn)一步完善。詢價(jià)機(jī)制完善主要在于擴(kuò)大了詢價(jià)的范圍，包括了吸收有經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人投資者，不管它的結(jié)構(gòu)怎么樣，也不管結(jié)果怎么樣，肯定比原來(lái)要進(jìn)步得多。個(gè)人投資者有了一定的話語(yǔ)權(quán)，會(huì)使得投資者結(jié)構(gòu)得到平衡，這一點(diǎn)也是一個(gè)很大的進(jìn)步，當(dāng)然還有進(jìn)一步完善的地方。”他指出。
而針對(duì)市場(chǎng)上很多人提出的“限制發(fā)行市盈率是一種倒退”的觀點(diǎn)，曹鳳岐認(rèn)為，這種觀點(diǎn)是不正確的，限制發(fā)行市盈率正是監(jiān)管層應(yīng)該堅(jiān)持的思路。
他認(rèn)為，首先，和過(guò)去限制市盈率不同的是，我們現(xiàn)在要提供的是指導(dǎo)性、參考性的意見(jiàn)。其次，以前我們限制市盈率的時(shí)候還沒(méi)有出現(xiàn)三高的現(xiàn)象。在所有的發(fā)行環(huán)節(jié)都沒(méi)有放開(kāi)情況下只放開(kāi)發(fā)行量，只要上市就能得到一大塊資源，所以上市公司肯定會(huì)推高發(fā)行價(jià)，中介機(jī)構(gòu)肯定也會(huì)將發(fā)行價(jià)推高，以便得到高費(fèi)用。因此，必須考慮市盈率問(wèn)題。在現(xiàn)階段的情況下，由于不是完全市場(chǎng)化，限制一定的市盈率也不是一個(gè)非常成熟的措施，但是確實(shí)會(huì)對(duì)限制三高起到一定的作用。
曹鳳岐強(qiáng)調(diào)：“總體來(lái)說(shuō)，限制發(fā)行市盈率不是倒退而是實(shí)事求是的表現(xiàn)，盡管很多人反對(duì)，但是希望證監(jiān)會(huì)還要堅(jiān)持這一點(diǎn)，如果不限制還會(huì)存在比較大的問(wèn)題。”
新興行業(yè)市盈率和成熟行業(yè)市盈率要區(qū)別對(duì)待
深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)公司總裁李萬(wàn)壽
■本報(bào)記者曹蓓
深圳創(chuàng)投總裁李萬(wàn)壽作為機(jī)構(gòu)代表，強(qiáng)調(diào)在創(chuàng)新型企業(yè)的定價(jià)問(wèn)題上，不應(yīng)該依托傳統(tǒng)某些行業(yè)的市盈率來(lái)定價(jià)，應(yīng)明確規(guī)則定位，從而起到鼓勵(lì)創(chuàng)新的作用。
李萬(wàn)壽強(qiáng)調(diào)，中國(guó)資本市場(chǎng)支持創(chuàng)新型的經(jīng)濟(jì)，但是創(chuàng)新型企業(yè)有可能指標(biāo)不好。市盈率的定價(jià)一是成長(zhǎng)性；二是行業(yè)的地位，即是不是在市場(chǎng)上占有一定的比例或一定的市場(chǎng)份額；三是技術(shù)的含量；第四個(gè)創(chuàng)新的模式等等。
市盈率的定價(jià)和行業(yè)定價(jià)道理應(yīng)該是相通的，如果一個(gè)企業(yè)的這些指標(biāo)在行業(yè)中突出，那么這樣的企業(yè)定價(jià)應(yīng)該高于行業(yè)。如果創(chuàng)新型的企業(yè)依托傳統(tǒng)某些行業(yè)的市盈率來(lái)定價(jià)，那么就會(huì)導(dǎo)致好的企業(yè)出逃。因此，關(guān)鍵是行業(yè)的市盈率怎樣確定，用寬泛的規(guī)則還是細(xì)分的規(guī)則定位很關(guān)鍵，否則起不到創(chuàng)新的作用。
他還提出，目前，PE熱潮逐步強(qiáng)化回歸價(jià)值本質(zhì)，實(shí)際上對(duì)PE投資生態(tài)是一個(gè)重大沖擊。當(dāng)市盈率下調(diào)的時(shí)候，很多PE在過(guò)去可以盈利，但現(xiàn)在無(wú)法盈利甚至虧損。當(dāng)PE把整個(gè)市場(chǎng)對(duì)接市盈率下跌以后，市場(chǎng)空間已經(jīng)很小了，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上的投資機(jī)構(gòu)想早期退出。因此應(yīng)該建立一種新的機(jī)制，使得這種投資者的資金轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)再支持項(xiàng)目。
此外，他認(rèn)為資本市場(chǎng)的中心還應(yīng)該是機(jī)構(gòu)投資者，機(jī)構(gòu)投資者包括私募類證券基金，還有一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和一些公募機(jī)構(gòu)，這樣有利于市場(chǎng)良好的持續(xù)和投資理念的回歸。
不管市場(chǎng)化還是行政化有效就行
財(cái)經(jīng)評(píng)論員皮海洲
■本報(bào)記者朱寶琛
“新股發(fā)行到底要怎么改，首先應(yīng)該是全面推進(jìn)一系列法律法規(guī)的完善工作。”職業(yè)投資者皮海洲認(rèn)為。他同時(shí)表示，保護(hù)投資者的利益才是新股發(fā)行制度改革的核心。不管是市場(chǎng)化措施還是行政化措施有好的效果就行。
皮海洲表示，股市的定位要從為融資服務(wù)改為為投資服務(wù)，從立法的角度保護(hù)投資者利益，打擊造假上市行為。
對(duì)于市場(chǎng)化問(wèn)題，皮海洲認(rèn)為“不能盲目去做”，因?yàn)閲?guó)情不同、發(fā)展階段不同，市場(chǎng)化的程度也不同。他提出，新股發(fā)行體制改革，關(guān)鍵是通過(guò)改革來(lái)保護(hù)誰(shuí)的利益，是保護(hù)機(jī)構(gòu)投資者的利益還是大小非的利益，還是廣大中小投資者的利益。“保護(hù)投資者的利益才是新股發(fā)行制度改革的核心。”
對(duì)于新股發(fā)行過(guò)程中產(chǎn)生的“三高”問(wèn)題，他表示，“三高”問(wèn)題是企業(yè)市場(chǎng)化的監(jiān)管問(wèn)題。同時(shí)，上市公司與詢價(jià)機(jī)構(gòu)之間形成了利益關(guān)系。而從新股炒作來(lái)看，也有上市公司的身影，因?yàn)橥ㄟ^(guò)炒新可以避免破發(fā)。
對(duì)于存量發(fā)行問(wèn)題，皮海洲認(rèn)為是“弊多利少”，因此應(yīng)該解決的是大小非的問(wèn)題。他同時(shí)認(rèn)為，要讓機(jī)構(gòu)投資者與散戶投資者都有機(jī)會(huì)、都能按照自己的報(bào)價(jià)認(rèn)購(gòu)股份。而為了讓更多的投資者能夠參與到認(rèn)購(gòu)當(dāng)中來(lái)，可以實(shí)行有限帳戶，如個(gè)人投資者持股是否達(dá)到兩萬(wàn)以上或者是達(dá)到五十萬(wàn)以上，每個(gè)帳戶可以個(gè)人申購(gòu)兩千股、機(jī)構(gòu)申購(gòu)五萬(wàn)。
至于新股發(fā)行到底要怎么改，皮海洲認(rèn)為如果法律修改跟不上去，IPO改革根本沒(méi)有辦法推進(jìn)。
他同時(shí)稱，新股發(fā)行存在的一個(gè)問(wèn)題是控股股東占股份太多，建議可以將一些中小企業(yè)首發(fā)比率提到50%左右。
投資者可通過(guò)公募基金分享新股“蛋糕”
博時(shí)基金零售業(yè)務(wù)總經(jīng)理田昆
■本報(bào)記者朱寶琛
博時(shí)基金零售業(yè)務(wù)總經(jīng)理田昆表示，要讓機(jī)構(gòu)投資者或公募基金能夠作為廣大中小投資者的代表，去分享新股收益的“大蛋糕”。
他認(rèn)為，公募基金可以推出專門(mén)針對(duì)“打新”的基金產(chǎn)品，并進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng)，參與網(wǎng)下配售，進(jìn)行價(jià)值投資、對(duì)上市公司進(jìn)行嚴(yán)密的調(diào)研、對(duì)信息披露進(jìn)行調(diào)查，甚至當(dāng)信息披露出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)代表中小投資者去打官司。
“通過(guò)公募基金來(lái)分享這個(gè)‘蛋糕’，我覺(jué)得是可能的。”田昆表示。
他坦言“做好投資者教育很難”。對(duì)此，他舉了一個(gè)生動(dòng)的例子：你站在北京站的十字路口，看有多少人在闖紅燈，有多少戴著小黃帽的協(xié)警在幫助交警以防止意外發(fā)生，就知道投資者教育有多難了。
對(duì)于新股發(fā)行過(guò)程中的“三高”問(wèn)題，田昆表示，雖然各方面都在制止，但是目前還是存在一個(gè)問(wèn)題，就是高價(jià)發(fā)行中間得利。即使現(xiàn)在把“三高”制止成了“三低”，投資者去“炒新”了，但是中小投資者還是得不到利益。
此外，他提出，現(xiàn)在比新股發(fā)行改革還現(xiàn)實(shí)的一個(gè)問(wèn)題，就是大量超募的問(wèn)題如何去解決，以及這些資金如何運(yùn)用。
資本市場(chǎng)改革應(yīng)四步走
長(zhǎng)城證券公司尹中余
■本報(bào)記者曹蓓
資本市場(chǎng)人士尹中余在4月19日舉辦的新股發(fā)行制度改革論壇上指出，證券市場(chǎng)改革要分四步走，首先就是要恢復(fù)市場(chǎng)的基本理性，而其中最重要的就是要強(qiáng)化退市制度。
尹中余提出了證券市場(chǎng)改革的路線圖，總共分為四步。第一步要恢復(fù)市場(chǎng)的基本理性，機(jī)構(gòu)投資者能夠自覺(jué)以價(jià)值投資作為自己的投資理念。要恢復(fù)理性首先就是要強(qiáng)化退市，其次就是要遏制借殼沖動(dòng)。第二步是要進(jìn)行再融資和資產(chǎn)重組的市場(chǎng)化改革。再融資和資產(chǎn)重組要放開(kāi)，尤其是資產(chǎn)重組。需要強(qiáng)調(diào)的是，所謂資產(chǎn)重組，是以產(chǎn)業(yè)重組，而不是以借殼重組，這兩個(gè)完全不是一個(gè)概念，是兩個(gè)方向。
第三步是進(jìn)行新股發(fā)行制度的改革，然后才進(jìn)行新三板、老三板的改革。新三板要盡快推出，因?yàn)橛袩o(wú)數(shù)的小微企業(yè)處境都很困難。
第四步才是建設(shè)場(chǎng)外市場(chǎng)。
我國(guó)股市處罰力度太輕
財(cái)經(jīng)評(píng)論員侯寧
■本報(bào)記者朱寶琛
財(cái)經(jīng)評(píng)論員侯寧表示，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)股市的處罰力度太輕，而這也是我國(guó)股市存在的最大的弊端。而另一大弊端就是退市制度不完善。
他同時(shí)指出，信用問(wèn)題是目前中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的最大問(wèn)題，這在股市中表現(xiàn)得最明顯。
與此同時(shí)，他指出，郭樹(shù)清擔(dān)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席之后，開(kāi)始對(duì)中國(guó)的股市“動(dòng)手術(shù)”了。但這次新股改革還是停留在技術(shù)層面，有些方面和公司法有沖突。
再造資本文化還原理性市場(chǎng)
■董少鵬
新股發(fā)行制度改革是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，要按照階段性特別和市場(chǎng)的條件來(lái)看待改革。在改革的過(guò)程中，很多機(jī)制不到位緣于資本文化不到位。因此，營(yíng)造一種健康的資本文化，還原一個(gè)理性的市場(chǎng)，變得極為重要。
大家對(duì)新股發(fā)行定價(jià)存在諸多不滿，對(duì)某些不規(guī)范，或者是違法違規(guī)的行為也深惡痛絕。但是需要強(qiáng)調(diào)的是，新股發(fā)行改革也是一個(gè)資本文化再造的過(guò)程。而發(fā)達(dá)市場(chǎng)由于資本文化相對(duì)成熟，基本上是按部就班發(fā)行、交易和并購(gòu)。所以，我國(guó)資本市場(chǎng)很多機(jī)制還不到位，根本上緣于文化不到位。
對(duì)于制度的改革，應(yīng)該按照階段性，歷史條件和市場(chǎng)條件來(lái)看。中國(guó)的股市是不是能夠在短期內(nèi)達(dá)到完全市場(chǎng)化，文化很要緊。討論新股發(fā)行制度改革，還是要聚焦怎么審核，審核什么事項(xiàng)等問(wèn)題。
這次征求意見(jiàn)稿里涉及到文化、投資者教育，表述如下：“需要逐步改變目前存在的以送禮祝賀的心態(tài)參與報(bào)價(jià)，以分享勝利果實(shí)的心態(tài)參與認(rèn)購(gòu)，以賭博中彩的心態(tài)參與炒作等等不良的心態(tài)。”按照常規(guī)，意見(jiàn)稿里不會(huì)寫(xiě)這些內(nèi)容，所以這顯然說(shuō)明證監(jiān)會(huì)也非常重視這個(gè)問(wèn)題。發(fā)行者、承銷(xiāo)商保薦人、機(jī)構(gòu)投資者作為詢價(jià)的主體，也應(yīng)該有所規(guī)范，對(duì)于市場(chǎng)中浮躁的情緒要有一定的責(zé)任感。應(yīng)該慎重評(píng)價(jià)二級(jí)市場(chǎng)炒作，總是說(shuō)散戶推高了市場(chǎng)的價(jià)格，但是有的機(jī)構(gòu)躲在個(gè)人帳戶背后操作價(jià)格，所以簡(jiǎn)單認(rèn)為是散戶主動(dòng)推高價(jià)格，把責(zé)任都落在散戶身上，應(yīng)該不是真實(shí)的情況。
資本市場(chǎng)出現(xiàn)的問(wèn)題，有些不能都?xì)w咎于資本市場(chǎng)，也不能都?xì)w咎于監(jiān)管部門(mén)或投資者。我們國(guó)家處于社會(huì)變革的進(jìn)程，資本市場(chǎng)作為打前站的一個(gè)領(lǐng)域，必然把社會(huì)一些矛盾和問(wèn)題放大體現(xiàn)。不過(guò)反過(guò)來(lái)看，也說(shuō)明資本市場(chǎng)如果能夠改得好、改得穩(wěn)，對(duì)整個(gè)社會(huì)都有很大的推動(dòng)。(本版照片提供：朱寶琛