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    在上一期文章中，我們介紹了中小投資者的盲目追漲是“炒新”的最大風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)盲目追漲從本質(zhì)上看，是一種典型的“博傻”行為：在股價(jià)不斷攀升時(shí)，仍相信將來(lái)會(huì)有人以更高的價(jià)格從他們手中接過(guò)“燙山芋”，但最終的結(jié)果是“犧牲”了自己。這種盲目追漲的“博傻”行為，往往是為他人作了嫁衣，自己蒙受了股價(jià)沖高回落后帶來(lái)的損失，卻使得股價(jià)被大幅拉升前買(mǎi)入的大戶(hù)成為真正的受益者。
    投資者可能會(huì)好奇，為什么大戶(hù)會(huì)是真正的受益者？我們按照日均持有市值，將個(gè)人投資者賬戶(hù)分為散戶(hù)（小于10萬(wàn)元）、中戶(hù)（10～100萬(wàn)元）、大戶(hù)（大于100萬(wàn)元）三類(lèi)，以2010年以來(lái)在上海證券市場(chǎng)上市的64只新股為分析對(duì)象，并結(jié)合4只被盤(pán)中臨時(shí)停牌的新股交易數(shù)據(jù)，對(duì)滬市新股上市首日價(jià)格形成機(jī)制進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，分析結(jié)果顯示: 
    一是大戶(hù)是新股首日開(kāi)盤(pán)價(jià)的決定者。在新股上市首日的集合競(jìng)價(jià)階段，個(gè)人投資者是主要的參與者。比如，2011年新股上市首日的集合競(jìng)價(jià)階段，個(gè)人投資者買(mǎi)入申報(bào)賬戶(hù)數(shù)占比為99.2%，買(mǎi)入成交占比為89.7%。從賬戶(hù)買(mǎi)入申報(bào)價(jià)偏離發(fā)行價(jià)的幅度來(lái)看，個(gè)人大戶(hù)申報(bào)價(jià)與發(fā)行價(jià)的平均偏離度超過(guò)了15%，合計(jì)買(mǎi)入申報(bào)占比和成交占比分別為49%和53%。由此可見(jiàn)，個(gè)人大戶(hù)是新股開(kāi)盤(pán)價(jià)大幅偏離發(fā)行價(jià)的主要推動(dòng)力量，而定價(jià)超出預(yù)期易引起市場(chǎng)關(guān)注。
    二是新股首日交易高換手率為“炒新”提供土壤。從滬市新股上市首日交易換手率看，總體呈現(xiàn)換手率越高、股價(jià)首日漲幅及盤(pán)中最高漲幅也越大的特點(diǎn)。其中，因盤(pán)中漲幅過(guò)大引發(fā)臨時(shí)停牌的4只股票全天換手率均值為87.2%。從其首日交易來(lái)看，在開(kāi)盤(pán)后不久、股價(jià)未大幅上漲前，買(mǎi)入交易的賬戶(hù)以大戶(hù)為主，其平均買(mǎi)入交易量約占該階段市場(chǎng)成交量的53.2%；而在換手率較高、股價(jià)被大幅拉升階段，大戶(hù)參與度降低，買(mǎi)入占比僅約17%左右，此階段中戶(hù)和散戶(hù)參與度明顯提高。
    三是中戶(hù)和散戶(hù)在高換手率下的“追漲”助推股價(jià)非理性上漲。新股上市首日股價(jià)窄幅震蕩階段大戶(hù)大量買(mǎi)入后，換手率已達(dá)高位，市場(chǎng)可流通的籌碼已所剩不多。此時(shí)一旦少數(shù)賬戶(hù)帶頭追漲，中戶(hù)和散戶(hù)往往進(jìn)行群體性的“博傻”行為，則直接導(dǎo)致股價(jià)迅速上漲。從4只被盤(pán)中停牌的新股首日交易看，在股價(jià)大幅上漲階段，中戶(hù)和散戶(hù)的買(mǎi)入占比高達(dá)83.8%，他們的“追漲”行為助長(zhǎng)了當(dāng)日股價(jià)的非理性上漲，在一定程度上加劇了新股的炒作。
    四是散戶(hù)為最主要的虧損者，大戶(hù)整體盈利。根據(jù)投資者新股上市首日交易盈虧情況統(tǒng)計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)散戶(hù)是最主要的虧損者，有56.7%的散戶(hù)虧損，其中3.7%散戶(hù)虧損達(dá)到20%以上。從平均收益率來(lái)看，散戶(hù)和中戶(hù)的平均收益率最低，都為負(fù)值，而大戶(hù)的平均收益率為正值。
    從上述分析結(jié)果可以看出，新股上市首日，大戶(hù)在集合競(jìng)價(jià)階段的申報(bào)行為對(duì)開(kāi)盤(pán)價(jià)形成起了主要的決定作用，高換手率提供了炒作的土壤，中戶(hù)和散戶(hù)的群體“追漲”是股價(jià)大幅上漲的動(dòng)力，少數(shù)賬戶(hù)關(guān)鍵價(jià)位的帶頭買(mǎi)入則是導(dǎo)火索，這一系列的交易行為導(dǎo)致了新股首日盤(pán)中價(jià)格的大幅波動(dòng)。
    針對(duì)新股上市被過(guò)度炒作的現(xiàn)象，證券監(jiān)管部門(mén)和證券交易所一直予以密切關(guān)注，并采取了一系列監(jiān)管措施。例如，上交所已建立了一套涵蓋事前、事中、事后全過(guò)程的新股炒作防控機(jī)制：事前梳理“炒新”賬戶(hù)、將“炒新”賬戶(hù)列入重點(diǎn)監(jiān)控對(duì)象，以提高新股交易監(jiān)控的針對(duì)性；事中及時(shí)采取電話(huà)警示等措施，并對(duì)盤(pán)中漲幅過(guò)大的新股實(shí)施盤(pán)中臨時(shí)停牌；事后對(duì)不聽(tīng)勸阻、多次“炒新”賬戶(hù)發(fā)出監(jiān)管警示函，對(duì)異常交易行為嚴(yán)重者實(shí)施限制交易的紀(jì)律處分，等等。此外，上交所還注重通過(guò)公開(kāi)媒體加強(qiáng)對(duì)廣大投資者“炒新”風(fēng)險(xiǎn)的警示宣傳，包括公布限制交易紀(jì)律處分的案例，強(qiáng)化市場(chǎng)威懾效果。
    上述防控措施的實(shí)施，發(fā)揮了積極作用，使得新股炒作現(xiàn)象得到初步遏制。然而，目前投資者特別是中小投資者“炒新”風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)依然較為薄弱，防控新股炒作工作依然任重道遠(yuǎn)。證券監(jiān)管部門(mén)和證券交易所將從法規(guī)完善及強(qiáng)化處罰手段等方面，進(jìn)一步研究防控新措施，采取更具針對(duì)性的措施，加大處罰力度，進(jìn)一步做好非理性“炒新”防控工作，促使新股交易價(jià)格理性回歸。